astro

astro的解码器从十年前的RM1500下降到RM200多，7年前从亏损的EBIDTA 上升到现在的 700m EBIDTA，随着用户不断上升，成长不是问题。

或许我们认为科技公司不需要很多ppe asset，但astro的ppe asset高达19亿，如果用ebitda计算，就不合理了，因为ebitda不能用在capex庞大的公司。

印尼的问题虽然已经不在了，但astro还有印度（20% 的Sun Direct TV）和中东， 这些资本支出有5亿， 万一又亏完？
我们可以看到这些投资在09年首9个月亏损加剧。

由此可见，astro应该学maxis，genting malaysia，把不相关的业务分拆出去，只让大马业务挂牌交易，别让投资者涉足“高风险”的国外业务。

年报的chairman statement，讲得好像他们没有错，自诩投资者要对他们的专业有信心等等，看到这些我不太高兴，虽然官有官腔合乎情理。

shoot完之后，我并不反对目前价格吸引，要不是我对后市心有余悸，我应该会偷偷买一些。



1）每个新订户订购astro，astro就必须替客户承担RM704的安装费。
2）订户的平均月费约为RM82，年费则为RM984。
3 and 4）每年的订户增长率为14%，revenue（tv only）增长率为14.8%。

（注：表格中的09年指的是“09年jan”，为了口语化，我当作08年财政年来看； “09年首9个月”指的是09年1月到10月这段期间。）


在每RM704的安装费(CAC)里，成本比例为：
器材的成本：62%
marketing and distribution cost: 38%

器材的成本约为RM436，这个数据有下降的趋势，不像过去，顾客已经接受了便宜的start-up cost，目前astro津贴器材的比例超过90%以上。
至于新订户要不要给deposit呢？我因为没问人，所以不清楚，好像有的配套需要先给RM199购买decoder的。不过据我所知，当你解约的时候，astro是不会回收器材的。

用户以14%的速度增加，ebitda理应更快速增长，但它只有16.5%。
另外，客户流失率约为10%，但，新订户的数量超过这个数字。
astro每年都要花2.7-4.3亿，承担安装费，理论上这笔安装费可以在两年内回本，但我却看不到。意思是说，新订户不断增加，ebitda理应在两年后大幅增加，但，不是很显著。
ebitda增加最显著的一年，应该是2007年，该年，astro承担的安装费最小（也是新订户上升较少，客户流失也较少的一年）。

我们可以把安装费当成是一种投资，然后每年按33%的折旧率扣除。

再按下表的成长预测，得到2010 2011两年的本地销售成绩。

以上的分析，只包括本地的卫星收费服务，它并不包括海外营运，利息成本，版权销售，on-air radio等等。
值得一提的是，ASTRO每年都会购买版权，而这个版权费已经扣在cost of sales里了，因此版权费不必做任何更动。

我觉得EBIDTA不是很好的评估方法，但由于方便，我不得不用它，因此我们可以把depreciation当作CAPEX来处理，每年扣1.2亿，扣除了这项数据可以得到cash flow。

目前ASTRO的覆盖率已经超过了48%（我自己估计的），我们可以看到订户增长很有难度，我也不相信经济会影响订户数量，这是因为经济不好，人们更加会躲在家里，所以12-14%的成长率算是合理了。这些因素，已经包括了一些坚持不订购的人，破解decoder的人。


在海外投资方面，今年astro做了以下收购：
3000万投资印度公司South Asia FM Ltd 特别股，它隶属Sun Network。
3600万认购Sun Direct新股。
【On 5 December 2009, South Asia Entertainment Holdings Limited (“SAEHL”), a wholly-owned subsidiary of ASTRO, subscribed for 6,283,775 additional new ordinary shares of INR10 each in Sun Direct at a total cash consideration of INR500,000,000, representing a subscription price of INR79.57 per subscription share. Subsequent to the above subscription, the holding of SAEHL in Sun Direct remains at 20%.】


勇敢的hlib分析。
hlib做了最坏的打算，他们把印度的总投资，预计在5年内“亏完”。

（这也符合季报中的数据。）

我猜测2011jan的net profit 4-5亿 （24.8sen - 31sen）。
假设currency hedging正常化，administrion cost 4亿，折旧1.2亿，海外投资亏损8000万。

09年第三季的成绩之所以这么好，主要是运动项目激励ARPU上升，广告费上升和currency hedging“不正常”导致，如果能够持续，才可正面看待。

（APRU x 用户数 = revenue）

hlfg的cash flow

hlfg的cash flow，主要来自子公司的股息，严格说来，他是一间控股公司。

2009june financial year, hlbank派出股息，共261m。

hlfg可以收到 63.8% 的股息，共166.5m。 （因为hlfg持有63.8%的hlbank）
hlfg再把hlcap，hl insurance的股息，也收进账户。
随后，hlfg把全数的钱派出去，共179m。

hlb和hlfg的dps都是17.3sen左右，但hlfg比hlb股价便宜RM2。

hlfg目前只有几百万的现金，已经是个穷光蛋了。它每天都在等子公司送钱给它。

bkawan也是这样。
但以上两家公司的老板我都不喜欢，哈哈。


【再看看2008年。】

hlbank派出了股息，共 257m。

hlfg可以收到 63.8% 的股息，共164m。 （因为hlfg持有63.8%的hlbank）
hlfg再把hlcap，hl insurance的股息，也收进账户。
随后，hlfg把全数的钱派出去，共176.8m。

【补充： hlfg会比hlbank迟3个月派发股息，因此他的股息是第1季和第3季派发的。】

double taxation的谜题

我国的教育制度，多是继承了英制教育，只注重理论，不注重实践。

书上读到的double taxation，很容易被投资者误解为股息抽税两次。

我们的理解是：如果一间公司赚钱了，最好不要把股息分出来，因为这会被政府征税。
其实这个理论，多少是被巴菲特给影响。但，我们不能用一般理解，理解美国的税制。

举个例子，一间公司的profit before taxation是10000，profit after taxation是7500，公司把7500分派出来，股东能拿到多少的股息？
有人说10000，有人说7500，更有人说5625。

（答案是7500，而，如果你的税率是0，你可以claim back 2500，你总共可以得到10000。因为，你收到的股息receipt，已经写明gross dividend 是10000，net dividend是7500。）

（答案说是5625的人，会以为，gross dividend 是7500，net dividend是5625。）


double taxation的有很多种解释。
1.两国政府同时征税。
2.股息被征税两次，但这种情形比较常发生在外国投资者，或者是信托基金派出的股息，忘记franked tax，或者是，两国没有签订一些合约。）
3.limited company的税务比个人税更高。

也因为以上的原因，很多公司都跑到岸外，香港，新加坡申请控股公司，更精确的说法是，投资控股公司（investment holding company）。

随着single-tier tax的执行，股东以后就不必再到税务局claim back股息了，他们只能拿到7500。

其实在理论上，当股息派出10sen（gross）的时候，股价除息reference price应该是折扣7.5sen，而不是折扣10sen。

国家主权基金=电脑

长久以来，我一直在想一个问题，那就是国家主权基金的佣金率是多少？ 国家主权基金要请多少人，操作每天日以亿计的成交量？

答案告诉我，这是国家机密，但如果我们从美国较透明的案例，和我的观察中得知，这些操作都是由电脑完成的。

电脑会预先设定好，在预定时间内“排队”多少lots，买入多少lots，甚至可以自己买自己卖，达到市场热络的局面。

例子：
电脑预设在9.30am排队卖出300lots ，RM15的KLK股票。
电脑预设在9.32am，买入300lots ，RM15的KLK股票。

但如果有一个散户，在9.31am，买入1 lots的klk。
那么，在9.32am，电脑会因为来不及调整，而出现299lots的matching。
之后，你会看到这种现象：
299lots - 1 lots - 299lots - 1lots 。。。。。 （这是由于电脑的短暂当机造成的）

TIEN WAH PRESS HOLDINGS “被逼”买下 anzpac？

2007年的tienwah corporate structure。


tienwah是一家印务公司，2007年以前，它的主要盈利贡献来自香烟盒包装印制（凹版印刷)，香烟盒供应，和香烟滤嘴印制。
它的最大客户为英美烟草（大马），它大约贡献了tien wah 36%的营业额。
由于tienwah的“香烟相关”产品，涵盖了印制，包装，金属箔纸张，分别隶属在100%，51%，30%股权的公司下经营，30% 的Benkert更是一间客户来自全球市场的纸商。因此，很难断定英美烟草贡献了多少净利给tienwah。除此之外，tienwah并不是只做英美烟草（大马）生意，它还供应了香烟相关产品给国外。
基于大部分的烟草生意是来自100%的子公司（GRAVURE DIVISION）经营，因此相信，英美烟草贡献给tienwah的净利，不会少过30%。

在非烟草产品方面，服务种类较广，比较值得一提的是specialty printing。

2008年开始，tienwah的新加坡大股东（NEW TOYO INTERNATIONAL HOLDINGS LTD），以8百万美元价格，出让越南香烟盒包装印制公司给tienwah。
这笔收购并没有令股东失望，自2008年到2009年年中，18个月以来，是项收购，贡献了7百万马币的净利（个人估计）。
但说来奇怪，在收购之前，这间越南公司是个微幅亏损的公司。
况且，tienwah是以8百万美元，收购net asset只有32万新元的公司（reference: usd/sgd = 1.4），要承担很大的goodwill。


anzpac
自越南收购以后，tienwah的下一个收购是anzpac澳洲。
这个收购在2008年10月底完成。tien wah以内部融资+举债的方式，筹集RM 78m，用以收购anzpac 51%股权。

但是我想补充一点（也是我的疑问）：收购anzpac可能是有附带条件的。
如果tienwah不把anzpac吃下来，它将失去马来西亚和越南的部分香烟合约。（在announcement里有隐约提到这个附带条件。）
其实还有一个让我起疑的地方是，tienwah的马来西亚营业额下降很多，不知道是不是因为份额被瓜分走了？
tienwah很喜欢在年尾收购海外公司（比如10月底，12月底），这造成了投资者很难从当期年报中截取资料。

派息率
我相信，tienwah大肆收购海外业务，并不会影响tienwah的派息率。
这是因为tienwah懂得利用融资便利，和利用joint-venture，“杠杆操作”海外业务，把债务“隔绝”在海外。

tienwah通过一家香港公司，举债收购anzpac股权。这是2008年10月的新公司结构。


如果anzpac有钱赚，它就必须把钱往香港输送。以应付香港公司的融资成本。
也就是说，目前anzpac并不能给tienwah带来任何的现金流。


只要旧有的业务能够制造现金流，tienwah的派息率就不会衰退。
但如果以股息的角度作为投资考量，以现在的价格来说，会显得较没有吸引力，这是因为在股息预测不变的情况下，股价已经从1.4上升到了1.8，股息率相对变低了。


如果从净利角度来看，收购anzpac“绝对”可以增加eps。以下是anzpac的历年盈利记录：

从上图表来看，anzpac是家盈利很稳定的公司，扣除特别盈利，每年可以制造约500万澳元的净利（折合马币15m）。如果以近半年（09H1）的成绩来看，17m应该不难达到。
在扣除香港公司的利息以后，它每年还有11.6m的净利。
以51%股权计，是项收购每年能够给tienwah带来RM 5.9m的净利。
虽然， 5.9m 对比 RM87m的收购价 ，显得相当昂贵，但这是“白拿”的，这是因为tienwah似乎没有动用到母公司的资金。


我对这个公司的商业地位抱持非常悲观的态度，原因是，它是在妥协的条件下做生意的，虽然它因收购anzpac保有了10年的延长合约（坦白说，10年对一个投资者来说，也够多了。）

不管怎样，结论是tienwah，已经把英美烟草的包装份额，从马来西亚扩展到了asia-region了，这些地区包括新，马，越南，和整个大洋洲（纽澳，斐济。。。），这也是为什么它的revenue一下增加那么多。
anzpac是一间90%靠烟草包装和印制的公司，也就是说，tienwah受烟草市场的影响比以前大了。
更“幸运”的是，tienwah的旧有业务，没有和anzpac重叠得太过厉害。

马来西亚不是一个卖烟的好地方，这可以从香烟销量看出答案（税务，走私，包装规格的局限）。
现在tien wah的市场已经扩充到海外去了。

至于以上的债务分析，和扩充带来的效益，我不能发表任何意见。

由于我不清楚，到底马来西亚的份额会不会被大股东拿去49%，所以我不知道要怎么评论它。
但，这个市场份额应该是跑不掉的，因此我就当作没一回事。
简而言之，tienwah的净利，受烟草行业影响的程度更深了，受英美烟草（大马）单一客户的影响，从2007年的36%减少到25%。 （但它的主要客户还是英美烟草的各国份额。）


较乐观的估计：如果今年有RM2000万净利，tienwah的eps为34sen，pe为5.6倍。

但是，我还是不认为anzpac能够起到什么激励的作用。我觉得，更大的惊喜应该要来自非烟草服务的成长。
但，我从年报中的讯息得出结论，tienwah是一间非常核心的烟草包装公司。

如果你相信它每年的股息超过18sen，股息率超过了9%，而，你是以股息作为买入点，那还等什么？
问题是，每个人的考量地方都不一样。

在净利有可能上升40%的情况下，tienwah的股价从低点上涨了50%。
但如果对比大市，它是落后的，可能是这个原因，它的上升空间有待确认。
（因为我比较相信，静者恒静。）


【两天后， 10 nov 更新资料：
tienwah 的季报出炉， 这是比预期差的成绩单。
主要盈利来源，来自越南和澳洲。
结论是，tienwah很难再回到2008年的净利水平，如果要评估，应该以2007年作为基准。 】
全年净利预测下修3m，至17m。（forward earning也变化不大）

我比较担心的是，tienwah不停地扩充vietnam asset，买入机器，澳洲那里又不派息，马来西亚的业务倒退，这些因素都会影响tien wah的派息能力。

[公司专区] 3298 Hexza Corporation Berhad

hexza，主要从事生产alcohol类的产品，这类的产品，包括了ethyl alcohol（俗称的饮用酒精和工业酒精，药用酒精）。目前hexza所生产的酒精，在国内市场占有率为60%。
ethyl alcohol的原料是最低等级的糖：Molasses。
过程是，让糖浆发酵，从中收集液化二氧化碳（汽水原料）和酒精。
相关产品为高粱酒，醋。

hexza的顾客来源不清楚，但它们的网站是这么说的。
CIM’s customers cover a wide range of local and world class multinational pharmaceutical companies, wine and beverage bottlers, paint and consumable products manufacturers and industrial usages. 70% of our products go to the local market and 30% is allocated for exports.


另外一个产品是resin，resin的主要原料来自urea（尿素），melamine（三聚氰胺），methanol 和phenol。
urea/melamine的价格主要是能源成本，尤其是天然气。
phenol可以从煤炭和biomass中提取。
methanol可在植物（sugercane,corn）和煤炭中提取。

-Traditional and low formaldehyde emission urea formaldehyde resins for gluing of plywood to MR plywood standards
-Melamine Urea Formaldehyde (MUF) resin for plywood
-Phenol Formaldehyde Resin for production of exterior and marine plywood
-Low Formaldehyde Emission Urea Formaldehyde Resin for particleboard and MDF board
-Hardener and additives applicable with the resin products

hexza有30年Formaldehyde Resin的制造经验。

http://www.hexza.com.my/


hexza的合理价我不知道，在印象中分析员给他的合理价超过90sen，如果是根据“Net Working Capital 选股法”，思路就清晰的多了。


hexza目前有RM22,000,000的投资（>70%为股票），RM15,000,000的存货，RM32,000,000的receivalble，RM63,800,000的现金（20%为信托基金，不知道什么类型的。）
在liability方面，hexza可以说是没有债务的，算到完也只有RM16,000,000。
hexza的流通量稍为超过2亿股（为了方便计算）。

我会把receivable和存货原原本本的计算进去。

算出来的基本价是 ？/20000 = 58.4sen
但，股价却是58sen。

当然你可以设定自己喜欢的基本价，40sen都没有问题。



hexza的30/06/2009的全年eps是3.5sen（2008年是11.1sen），如果从本益比下手就显得很昂贵了，这也是自2004年以来，第二差的业绩。
最近4季,hexza的业绩分别是： （为了不受红股因素的影响，不以eps计算）
9/2008： 6,446,000
12/2008：-5,130,000
3/2009： 1,825,000
6/2009： 3,845,000

上述亏损的原因，主要是机器减记和股票投资减记，可能还有一些存货减记。

根据最新的一季成绩来看，估计它可以维持2sen的eps（扣除股票增值和机器的持续减值），估计全年eps是8sen或更高。

cash flow更加没什么问题，operating cash flow是RM16,000,000（全年）。
从单季来看，operating cash flow更健康了，如果没有意外，全年（未来）是RM24,000,000（12sen/share），当然这是乐观的估计。

在最新的一季，股票投资从10,000,000增加到22,000,000，这是应该是有史以来最高额的股票投资，这点相当令人好奇。

剩下的功课是成本，包括白糖成本和石油成本（对盈利的影响）。

本身没有持有，分析只做参考。
最重要的是，“Net Working Capital 选股法”并不是说今天买明天就会起，决定之前先估量自己的心理是否能忍受你看到的现象。

我不知道hexza的 酒精/resin业务比例各占多少，查到了才补充上来，这一季hexza突然买进千万股票，不懂用意是什么，蒙查查。

木材业和经济基本上好像没什么关系的，价格涨不多，销量也涨不多，没利好。
糖价也没有预期下跌。



什么是Molasses？
炼糖会经过烘干和离心的过程，颗粒较粗的是molasses， 颗粒较细的，是白糖。
molasses含有较多的杂质和矿物质，比较适合拿来制作酒精，所以也没有说哪个较“cheap”。



以下为旧剪报，内容取自investalks。

股海宝藏：管理层作风低调投资者未详加研究 喜兹泽仍落后大市 2009/08/04

投资者一向以来都不太愿意选择低价，因为他们担心低价股的基本因素以及管理层素质不佳。不过，在这一专栏中，笔者要向介绍一只优质的股项。
这只股项便是喜兹泽(Hexza，3298，主板工业产品股），它拥有良好的基本因素，包括经验丰富的管理、便宜的估值、雄厚的每股现金、高周息率以及会在2010财政年恢复更稳健的盈利增长。然而，它的股价表现却分别落后富时隆综指5％（3个月）和15％（6个月）。

笔者认为，它的表现落后大市与管理层的低调作风以及投资大众没有“没有详加研究”有关。

随着全球股市以及大马股市自从2009年4月大涨以来，许多股项的股价都已经显著上扬，以及最终可能会陷入调整期。因此，笔者认为那些没有基本因素支持而股价大涨的二、三线股，将随着大市而激烈调整。

诱人的低价股

因此，现在选股应该更著重在管理层以及估值良好公司，因为它们会股市调整时，更具备抗跌的能力。

喜兹泽目前股价的较最新每股账面价值0.91令吉低49％。另外，其1998年至2008年的复合平均增长率为19％、6.5%的强劲净回酬（按：应该是【复合增长率】和【平均增长率】。【平均增长率】比较具参考价值。），再加上拥有每股33仙的净现金，但股价只有47仙，所以它是一只吸引人的低价股。

股息派发率料保持

由于未来的12个月，市场将继续波动不定以及存款率只处在约2％至2.5%水平的情况下，抗跌股应该是投资者的最佳选择。

由于表现改善，使到它的净股息由2005财政年的0.5仙提高至2008财政年的3仙。

尽管2009财政年的盈利预料会逊色，但是根据该公司的年报，该公司董事部有信心，就算没有提高股息派发率，至少也可以保持，因为该公司拥有稳固的资产负债表以有2010财政年展望良好。

在大股东拿督冯荣燊的领导之下，喜兹泽变成一家业务更集中的公司。在这样的情况下，喜兹泽的每股盈利和财务情况已经变得更加的稳固，它由1999年拥有700万令吉的净负债，变成在2009年3月份底拥有6700万令吉的净现金。

此外，这的净股息由2005财政年的0.5仙增加至2008财政年的3仙。它的账面价值/股价也从2005财政年的0.66令吉，增加至2008财政年的0.92令吉。

通过Summit控股私人有限公司 ，冯荣燊2000年开始累积喜兹泽的股票，当时，他拥有9％股权直至从公开市场累积的股权已经增加至30.5%. 这也明确地显著了喜兹泽的内在价值，因为它拥有庞大现金、稳健盈利、便宜估值、广泛的分销网络、庞大的客户群众、品牌和良好研发能等。

全马最大乙醇酒精生产商

喜兹泽是一家上市了27年的老牌公司，以制造及销售乙醇酒精，液化二氧化碳，高粱酒， 天然醋和树脂粘合剂。

乙醇酒精和树脂粘合剂业务对集团盈利做出80%至90％的贡献，其余是由投资控股业务贡献。

目前，喜兹泽是全马最大的乙醇酒精生产商，占有60％的市场份额。它通过控制99.9%股权的化学工业 （马）公司，生产符合英国药典（British Pharmacopoeia）标准的乙醇。 拥有ISO 9001证书的南洋化工（马）公司也生产液化二氧化碳、天然醋和高粱酒。喜兹泽的产品主要是供应给药品、饮食和工业的用户。

喜兹泽也是东马最大的树脂粘合剂生产商。不过，由于产能过剩，特别是在东马地区，使到它失去谈判价格的能力，这也导致它无法将原料的成本完全转嫁出去。

此外，大型的木材生产公司也兴建本身的树脂粘合剂生产设施，使到这一行业的竞争更加激烈。

凭着喜兹泽稳固的基本因素，再配合有经验和亲力亲为管理层的领导之下，喜兹泽保持良好的成长趋势以及赚钱能力。在1998至2008财政年期间，尽管面对全球经济不佳、竞争激烈以及原料价格飚涨问题的困扰，它的盈利仍然取得19％的复合平均年增长率。

它与大部份的制造业公司一样，面对存货减记以及原料价格高涨的问题，而导致2009财政年的净利显著下跌，但是它的表现仍然算是可圈可点的。

此外，它在2010财政年的情况将会显著改善，因为全球经济复苏以及原料价格滑跌和它的工厂达到大规模生产的水平，使到它的赚幅改善。




这是还没有1 : 2bonus时的旧闻，当天股价一天就涨了11%，到58.5sen。过半年后上升到85sen。
Friday October 13, 2006
Hexza does well despite challenges BY KEITH HIEW
PETALING JAYA: Malaysia's largest ethanol products manufacturer Hexza Corp Bhd has performed “commendably” despite rising materials costs and intense competition, and should be a target stock for investors, said research outfit SBB Securities.

The research house said due to external uncertainties, the brokerage was inclined to focus on companies with good management and valuations rather than on specific sectors, and singled out Hexza as an example of such a stock.

The company's earnings per share (EPS) of 6.1 sen for the first half ended July 31 alone was equivalent to 77% of the EPS for the year ended Jan 31.

Turnover for the second quarter ended July 31 improved 23.9% to RM41.8mil due to expanded capacity in its chemical division and increasing demand for the company's adhesive resins. Net earnings increased 9% to RM4.8mil.

SBB Securities said the company had performed well in spite of challenges like increasing costs and competition due to rising demand of raw materials such as methanol and molasses from China and high oil prices. Hexza's operating margins, it said, had improved to 11.5% for the year ended Jan 31 from 8.5% in 2005, attributed to higher sales and rising economies of scale.

The research house's senior analyst Ng Jun Sheng told StarBiz yesterday that SBB recommended Hexza in October 2004 when the stock was at 54 sen, but the share has not been active and its price has traded in the range of 42 sen to 64 sen in the past two years.

Ng said: “We believe the underperformance of the stock could be due to the lack of media coverage and promotion by the investment community, the eagerness of the company's management to keep a low profile, a lack of investor focus on small-cap companies and maybe a high free float among shareholders.''

He added that SBB believes the company is “ripe” for a re-rating given the resurgence of interest in small-cap stocks, savvy management, undemanding valuations and anticipation of earnings improvement for the year ending Jan 31, 2007 due to lower raw material costs, efficiency gains and lower effective tax rates due to reinvestment allowance.

SBB Securities expects a higher dividend of 3 sen for the financial year ending Jan 31, 2007 from Hexza on the back of higher earnings and stronger net cash of RM25mil.

Another analyst, meanwhile, said Hexza's existing shareholders were also keen to increase their stakes in the company over the past two years as they themselves also recognise the company's value.

Hexza shares closed 6 sen higher, or 11.5%, to 58.5 sen yesterday.




【2009 nov 3 补充：】

hexza宣布了3.5sen（已修改之数据） 的股息（一年一次）， 股价也升了几分，今天激起了我翻开年报的动力。
因为我没有买，如果没有特别事情，我不会再做功课。（必须强调，这是错误的思想，股价起了你才做功课？）

之前的问题是：
酒精/resin业务比例各占多少？
没有答案。

业务	所属公司	08年税前盈利
饮用酒精（自有品牌）	Hexza-Mather Sdn. Bhd	-113,479
marketing	Norsechem Marketing Sdn. Bhd.	768,284
酒精	Chemical Industries (Malaya)	未知
树脂（西马）	NORSECHEM RESINS	未知
树脂（东马）	80% HEXZACHEM SARAWAK	5,500,000
天然醋	Bio-Acetic Products Sdn. Bhd	20,277
地产	SUMMIT DEVELOPMENT	827,033
	根据已知数据相加	7,002,115
	------------	------------
	2008年，集团税前盈利	27,879,368

年报不曾透露酒精和resin的盈利贡献，除了东马分行，由于是和别人合资的，大概从年报中猜到的。
根据上表，酒精和resin占了近95%的盈利。

另外发现到，公司的成本控制得很好，几乎没有亏损过，因此，可以不必太深入成本。

pohkong 31july 业绩简述

本季宝光的成绩有进步，但这已不是重点。重点是。
我猜测宝光可能预期到营业额减少，因此逐渐把存货减至最低。可以看到它的存货已从4亿多减少到3.56亿。但好处是降低了gearing，金价上涨使margin 提高了。

今年我国的经济是衰退的，CPI 也是下降的。

简而言之，宝光的资产负债表更加健康了。