“坏账指标”（银行）

坏账指标包括了net Non-performing Loan rate (net NPL rate),loan loss coverage （llc），provision。

通常npl rate越低越好，llc最好是100%（越高越好）。

npl rate越低就越好吗？
这个不一定。
来举个例子：
A先生为人很讲信用，虽然被判穷籍，但他卖命工作，势必要把债务还清。
B先生为人不讲信用，虽然家财万贯，但常常赊账，债主必须常去追债。

假设A先生欠的债务已经超过了6个月，虽然这是npl，但，债主不会把这笔坏账(provision)注销，因为债主对A先生还债能力有信心。
假设B先生欠的债务已经超过了1个星期，虽然这还不是npl，但，债主就迫不及待的把它视为坏账。

如果我们把这两个例子看成是银行的帐目，那么两者的profit都会是一样的，但例子B 的npl rate和loan loss coverage (llc)会比较好看。可是例子A可以在往后回收债务，提高profit。谁优谁劣，是不能凭几个指标看出来的。
如果llc 超过100%，那就是银行早早就把npl视为坏账的意思了，也就是说，在还没有超过npl的期限，就“迫不及待”的拨备坏账。

如果你服务的客户是属于B这一类的，那么你的llc就可能超过100%。
如果你服务的客户是属于B这一类的，那么你的npl rate必会是0%，因为逾期的债务一早就被视为坏账了。
所以npl rate低“未必”是好事，可是，安全系数就越高。（但这对一些服务高风险对象的信贷业务来说，长期不是好事，比如某一族群的失信趋势，或某个年龄层的失信趋势。）

根据公式，npl rate = （npl - specific allowance） / （loan - specific allowance) 。
specific allowance 越大， npl rate则越低， 如果specific allowance是接近npl，那么npl rate即为0。

至于llc，则不受specific allowance影响。

解读大众银行的llc 。
大众银行的llc，超过了170%，这不是正常的。
国家银行规定，银行必须对loan提供至少1.5%的general allowance，因此，大众银行在npl小于1.5%的情况下，被迫把general allowance提高到1.5%。也因此， 大众银行的llc 超过了170%。
这个例子是例外的，特别交代。
这些指标，并没有谁优谁劣。你今年charge多了，只是把今年的profit移到下一年而已。

有错请纠正。

附加参考
provision和loan的比较图 (RM 100,000,000)(亿)



如果没弄错，银行在6个月没收到钱或利息，系统就会归类这些为npl。
根据国家银行提供的【BNM/GP3 Guidelines】，里面提到，一般情况下“generally”是6个月。
特别说明一下，6个月的期限是BNM定的minimum requirement，很多银行并没有遵照它，通常他们以3个月计算。

假设银行不去对npl 进行拨备(allowance/provision)，那么llc就会少过100%。

因为pbbank的npl rate低于1.5%，可是国家银行规定 general provision/loan 不能小于1.5%。
所以pbbank 的 llc 超过了170%。

根据我上图的计算，19.2/1938.2 等于1.5%（不会误差很多） ，所以我相信这是大众银行设定的最低要求，我没有一季一季的去找，如果各位能找到general provision/total loan < 1.5% 的银行例子，可以来纠正我。
hlbank的general provision/loan是1.47%。
pbbank 在 general allowance requirement里有提到，它的ratio降到1.5%以下，是因为海外的贷款不受bnm的规定影响。pbbank 在 general allowance requirement里有提到，它的ratio降到1.5%以下，是因为海外的贷款不受bnm的规定影响。相信hlbank的general allowance小于1.5%，原因也是如此。

个人做个小小总结，(net)npl rate越小不表示越好，只能说他们采取的方式越安全而已。
我觉得gross npl也是不错的指标，但是这个数据是你必须下载报告才能算出来的。
我们可以从中知道，在100块钱的贷款里面，有多少%是超过6个月的，有多少%recover，有多少write off。

net npl rate = （gross npl - specific allowance） / （gross loan - specific allowance)
llc = (specific + general allowance) / ( gross npl )

举个例子，AEONCR。
AEONCR常年都会面对一些客户违约，假设每100块的贷款里，有RM5是顾客违约的。
在这个例子里， gross npl = RM5 ， gross npl rate = 5%

AEONCR根据以前的违约记录，计算出，RM5里面，只有RM1可以收回，另外RM4收不回。
所以根据“常例”，AEONCR 对 RM4，作出allowance。在财报里面，net profit就会少掉RM4。
剩下的RM1，才是net npl。
在这个例子里， net npl = RM1 ， net npl rate = RM1/ RM100 = 1%。 （这是我们常看到的数据）

我们常忽略的是gross npl 和每年被written off的数据。
如果以后，因为人们的购物习性改变，违约率升高，其实net npl rate是看不出东西的，因为他一直在接近0的数据变动。

银行的allowance稍微不一样，它分成specific 和 general。
已经确定的坏账叫specific ， 还没确定的叫general。
general通常是，把一个百分比的贷款分割出来的拨备。

在BIMB的例子中， llc 和 net npl rate都有很漂亮的进步。
npl rate 4.9036% 7.8246% （进步）
loan loss coverage 80.81% 75.84% （进步）
但这个结论只能说，他们的财报很prudent。
不能忽略的是，它的allowance 相当高，gross npl也很高，这是因为这是几年前囤积下来的，先不去追究原因在哪里。
只要把超过7年的npl，和一些无望收回的npl，从财报中written off，你的gross npl就可以美化了。

截至这里，我又看到了bnm对npl的一些解释：
1. 债务逾期6个月为npl。
2. 以3个月，6个月，一年，“到期后一次还清” 的分期付款，付款逾期3个月以上，为npl。
3. 如果客户的贷款有“抵押”给银行（例如屋契，车契），债务逾期超过一年，为npl。

我只能text search搜索bnm提供的 【08_GP3_npl_class.pdf】，没法子一一看完。

以上只是一个小part而已，个人认为，贷款成长和cost-to-income会更加重要一些。



（请另外打开）

上图表示的是国内银行的总gross npl 和 net npl的走势图。
gross npl最高达到680亿，当时，它占了总贷款的16%。

随后的减少我相信原因是为了符合国际标准，银行不得不高额的allowance。
但是，提高allowance并不能把gross npl变不见，它只可以降低net npl。
所以他们把不良贷款written off。
近年，banker会将不良资产卖给Cagamas，但数额不庞大。


这些数据，在评估银行放贷品质时，应该更为重要：
classification of npl/pl
recovery of npl （年久的npl回收）
written off of npl
如果银行每年制造出很多的坏帐和gross npl，即使它的各项“指标”良好，也不能视为银行房贷品质的良好。


假设说银行A的违约率是1%，银行B每年都有3%的违约率。
但我们也不能认为，银行B的做法是错的，因为原因可能是，他们需要积极的放贷，达到成长。

以下是举例：

两家银行在第一年的条件都一样。

在第二年里，
银行A的贷款成长为10%，银行B的贷款成长为15%。
银行A的违约率为1%，银行B的违约率为3%。

以下是他们的第二年财务报表：


A的贷款成长增加了10%(从100增加到110)，他的allowance也因此增加了RM0.1。
B的贷款成长增加了15%(从100增加到115)，他的allowance也因此增加了RM0.45。

银行B通过了贷款成长，弥补了拨备率。但总体而言，还是A的表现较佳。

muiind-LA ,muiind-LB

这几天muiind下跌了不少(24sen->21sen)，我相信原因是因为muiind-LA的1st conversion period来临有关。


在还没有了解上一句话以前，你可以先看这篇旧闻（来源：佳礼/nanyang.com）：
凭单专栏: 马联工业可转换债券 作价猛挫价位诱人 2008/01/07 14:16:17
温世麟硕士
在过去几个星期，马联工业（MUIInd，3891，主板贸服股）的两项可转换债券，受到投资者抛售而股价猛挫。
这些向来没有什么交易的债券，相信是受到有部分持有人急着套现而不计成本卖出。由于股市情绪欠佳再加上很多人对这些债券认识不深，这些证券已经下跌到一个非常吸引人的水平。
马联工业这两项债券(MUIIND-LA及MUIIND-LB)，是该公司在2004年为了解决集团公司内的欠款而发行。当时，马联工业是发出上述债券来解决该公司欠马联产业以及泛马控股的债务。
这两项债券为期8年，要到2012年12月才届满。这两项债券都没有定期利息。但是若持有至届满，债券持有人能够在债券发行后的第6至第8年获得每年5巴仙的利息。
马联工业可选择在第6年一次过发行相等于3年利息的额外债券，来缴付这些利息或每年付取年利5巴仙的利息。
由于债券面值是1令吉，面值5巴仙利息是每年5仙。该两项债券在届满时自动以一对一转换成为母股。
由于MUIIND-LB目前的价钱只有20仙左右，它以少过6折交易。MUIIND-LA及MUIIND-LB的分别是前者在债券第五周年结束后有机会转换成母股，但是转换后就没有利息收入。
如果投资者打算持有到届满，上述两项债券的条例可说是一样。
由于马联大股东丹斯里拿督邱继炳，愿意以每股30仙承包泛马工业给予其股东认购马联工业股票，这意味马联工业在大股东眼中的价值不只30仙(马联工业每股资产是超过40仙) 。
以少过20仙买入马联工业可转换债券，就是代表投资者比大股东愿意买入的价位低3成以上。
当然在这价位的债券供应不多，不然的话相信大股东早已经吃下来。
当然，债券持有人若持至届满也可获得总值15仙的利息(通过现金或额外债券)。如果减去利息收入，投资者通过这个管道买进马联工业的成本或许只有5仙。




LA 有两个转换期限，分别是1st conversion period 和 2nd conversion period， LB 只有一个（2nd conversion period）。
如果你在1st conversion period 结束后(1 July 2010)，持有LA或LB，那么，你可以得到每年5sen cash 的利息，当然，这根本不可能。

director相信会以muiind-LC，作为三年的利息赔偿。
也就是说，如果你有1000股的LA或LB，你可以在1 July 2010得到131股的LC。
它并不是1000股配150股（5sen x 3），而是，1000股配131股（接近7.6配1），这是因为有discount的。
（请注意，LC的分配比率是自己估计的）

LB，LC，都可以在2nd conversion period，申请转换成muiind。
你也可以等到届满（27 dec 2012），它们会自动变成母股。


可能大家认为目前muiind的Net Assets Per Share（NAV）有35sen，因此没有风险，但你可能忽略了Loan share转换后稀释的NAV。
如果LA，LB，LC全数转换，它的NAV是24sen（6.8亿/28亿，我不想做太详尽的计算）。这并不是温世磷当时所讲的“超过40仙”。

但目前还有一个投机的机会，那就是买了LA 以后马上转为muiind（填表格RM10，佣金自己掂量）。
（eg: 19.5sen LA 换成 21sen的 muiind）。
就是因为这个原因，muiind的股价已经慢慢贴近了LA，这让投机难度增加。

如果你本来就不想转换，那么建议你持有LB，因为LB只要18sen就可以买到，半年后你可以得到一定数量的LC，LB/LC可以在2nd conversion period转换成muiind。

如果你“投机失败”，可能后果就是“长期投资”了。最坏打算是，在届满后，公司被pn17。

你应该用不同角度看，因为你有很多option执行它，你必须有很多各方面的考量。
这一帖其实是劝你不要沾这间公司的 ，投机自负。

astro

astro的解码器从十年前的RM1500下降到RM200多，7年前从亏损的EBIDTA 上升到现在的 700m EBIDTA，随着用户不断上升，成长不是问题。

或许我们认为科技公司不需要很多ppe asset，但astro的ppe asset高达19亿，如果用ebitda计算，就不合理了，因为ebitda不能用在capex庞大的公司。

印尼的问题虽然已经不在了，但astro还有印度（20% 的Sun Direct TV）和中东， 这些资本支出有5亿， 万一又亏完？
我们可以看到这些投资在09年首9个月亏损加剧。

由此可见，astro应该学maxis，genting malaysia，把不相关的业务分拆出去，只让大马业务挂牌交易，别让投资者涉足“高风险”的国外业务。

年报的chairman statement，讲得好像他们没有错，自诩投资者要对他们的专业有信心等等，看到这些我不太高兴，虽然官有官腔合乎情理。

shoot完之后，我并不反对目前价格吸引，要不是我对后市心有余悸，我应该会偷偷买一些。



1）每个新订户订购astro，astro就必须替客户承担RM704的安装费。
2）订户的平均月费约为RM82，年费则为RM984。
3 and 4）每年的订户增长率为14%，revenue（tv only）增长率为14.8%。

（注：表格中的09年指的是“09年jan”，为了口语化，我当作08年财政年来看； “09年首9个月”指的是09年1月到10月这段期间。）


在每RM704的安装费(CAC)里，成本比例为：
器材的成本：62%
marketing and distribution cost: 38%

器材的成本约为RM436，这个数据有下降的趋势，不像过去，顾客已经接受了便宜的start-up cost，目前astro津贴器材的比例超过90%以上。
至于新订户要不要给deposit呢？我因为没问人，所以不清楚，好像有的配套需要先给RM199购买decoder的。不过据我所知，当你解约的时候，astro是不会回收器材的。

用户以14%的速度增加，ebitda理应更快速增长，但它只有16.5%。
另外，客户流失率约为10%，但，新订户的数量超过这个数字。
astro每年都要花2.7-4.3亿，承担安装费，理论上这笔安装费可以在两年内回本，但我却看不到。意思是说，新订户不断增加，ebitda理应在两年后大幅增加，但，不是很显著。
ebitda增加最显著的一年，应该是2007年，该年，astro承担的安装费最小（也是新订户上升较少，客户流失也较少的一年）。

我们可以把安装费当成是一种投资，然后每年按33%的折旧率扣除。

再按下表的成长预测，得到2010 2011两年的本地销售成绩。

以上的分析，只包括本地的卫星收费服务，它并不包括海外营运，利息成本，版权销售，on-air radio等等。
值得一提的是，ASTRO每年都会购买版权，而这个版权费已经扣在cost of sales里了，因此版权费不必做任何更动。

我觉得EBIDTA不是很好的评估方法，但由于方便，我不得不用它，因此我们可以把depreciation当作CAPEX来处理，每年扣1.2亿，扣除了这项数据可以得到cash flow。

目前ASTRO的覆盖率已经超过了48%（我自己估计的），我们可以看到订户增长很有难度，我也不相信经济会影响订户数量，这是因为经济不好，人们更加会躲在家里，所以12-14%的成长率算是合理了。这些因素，已经包括了一些坚持不订购的人，破解decoder的人。


在海外投资方面，今年astro做了以下收购：
3000万投资印度公司South Asia FM Ltd 特别股，它隶属Sun Network。
3600万认购Sun Direct新股。
【On 5 December 2009, South Asia Entertainment Holdings Limited (“SAEHL”), a wholly-owned subsidiary of ASTRO, subscribed for 6,283,775 additional new ordinary shares of INR10 each in Sun Direct at a total cash consideration of INR500,000,000, representing a subscription price of INR79.57 per subscription share. Subsequent to the above subscription, the holding of SAEHL in Sun Direct remains at 20%.】


勇敢的hlib分析。
hlib做了最坏的打算，他们把印度的总投资，预计在5年内“亏完”。

（这也符合季报中的数据。）

我猜测2011jan的net profit 4-5亿 （24.8sen - 31sen）。
假设currency hedging正常化，administrion cost 4亿，折旧1.2亿，海外投资亏损8000万。

09年第三季的成绩之所以这么好，主要是运动项目激励ARPU上升，广告费上升和currency hedging“不正常”导致，如果能够持续，才可正面看待。

（APRU x 用户数 = revenue）

hlfg的cash flow

hlfg的cash flow，主要来自子公司的股息，严格说来，他是一间控股公司。

2009june financial year, hlbank派出股息，共261m。

hlfg可以收到 63.8% 的股息，共166.5m。 （因为hlfg持有63.8%的hlbank）
hlfg再把hlcap，hl insurance的股息，也收进账户。
随后，hlfg把全数的钱派出去，共179m。

hlb和hlfg的dps都是17.3sen左右，但hlfg比hlb股价便宜RM2。

hlfg目前只有几百万的现金，已经是个穷光蛋了。它每天都在等子公司送钱给它。

bkawan也是这样。
但以上两家公司的老板我都不喜欢，哈哈。


【再看看2008年。】

hlbank派出了股息，共 257m。

hlfg可以收到 63.8% 的股息，共164m。 （因为hlfg持有63.8%的hlbank）
hlfg再把hlcap，hl insurance的股息，也收进账户。
随后，hlfg把全数的钱派出去，共176.8m。

【补充： hlfg会比hlbank迟3个月派发股息，因此他的股息是第1季和第3季派发的。】

double taxation的谜题

我国的教育制度，多是继承了英制教育，只注重理论，不注重实践。

书上读到的double taxation，很容易被投资者误解为股息抽税两次。

我们的理解是：如果一间公司赚钱了，最好不要把股息分出来，因为这会被政府征税。
其实这个理论，多少是被巴菲特给影响。但，我们不能用一般理解，理解美国的税制。

举个例子，一间公司的profit before taxation是10000，profit after taxation是7500，公司把7500分派出来，股东能拿到多少的股息？
有人说10000，有人说7500，更有人说5625。

（答案是7500，而，如果你的税率是0，你可以claim back 2500，你总共可以得到10000。因为，你收到的股息receipt，已经写明gross dividend 是10000，net dividend是7500。）

（答案说是5625的人，会以为，gross dividend 是7500，net dividend是5625。）


double taxation的有很多种解释。
1.两国政府同时征税。
2.股息被征税两次，但这种情形比较常发生在外国投资者，或者是信托基金派出的股息，忘记franked tax，或者是，两国没有签订一些合约。）
3.limited company的税务比个人税更高。

也因为以上的原因，很多公司都跑到岸外，香港，新加坡申请控股公司，更精确的说法是，投资控股公司（investment holding company）。

随着single-tier tax的执行，股东以后就不必再到税务局claim back股息了，他们只能拿到7500。

其实在理论上，当股息派出10sen（gross）的时候，股价除息reference price应该是折扣7.5sen，而不是折扣10sen。

国家主权基金=电脑

长久以来，我一直在想一个问题，那就是国家主权基金的佣金率是多少？ 国家主权基金要请多少人，操作每天日以亿计的成交量？

答案告诉我，这是国家机密，但如果我们从美国较透明的案例，和我的观察中得知，这些操作都是由电脑完成的。

电脑会预先设定好，在预定时间内“排队”多少lots，买入多少lots，甚至可以自己买自己卖，达到市场热络的局面。

例子：
电脑预设在9.30am排队卖出300lots ，RM15的KLK股票。
电脑预设在9.32am，买入300lots ，RM15的KLK股票。

但如果有一个散户，在9.31am，买入1 lots的klk。
那么，在9.32am，电脑会因为来不及调整，而出现299lots的matching。
之后，你会看到这种现象：
299lots - 1 lots - 299lots - 1lots 。。。。。 （这是由于电脑的短暂当机造成的）

TIEN WAH PRESS HOLDINGS “被逼”买下 anzpac？

2007年的tienwah corporate structure。


tienwah是一家印务公司，2007年以前，它的主要盈利贡献来自香烟盒包装印制（凹版印刷)，香烟盒供应，和香烟滤嘴印制。
它的最大客户为英美烟草（大马），它大约贡献了tien wah 36%的营业额。
由于tienwah的“香烟相关”产品，涵盖了印制，包装，金属箔纸张，分别隶属在100%，51%，30%股权的公司下经营，30% 的Benkert更是一间客户来自全球市场的纸商。因此，很难断定英美烟草贡献了多少净利给tienwah。除此之外，tienwah并不是只做英美烟草（大马）生意，它还供应了香烟相关产品给国外。
基于大部分的烟草生意是来自100%的子公司（GRAVURE DIVISION）经营，因此相信，英美烟草贡献给tienwah的净利，不会少过30%。

在非烟草产品方面，服务种类较广，比较值得一提的是specialty printing。

2008年开始，tienwah的新加坡大股东（NEW TOYO INTERNATIONAL HOLDINGS LTD），以8百万美元价格，出让越南香烟盒包装印制公司给tienwah。
这笔收购并没有令股东失望，自2008年到2009年年中，18个月以来，是项收购，贡献了7百万马币的净利（个人估计）。
但说来奇怪，在收购之前，这间越南公司是个微幅亏损的公司。
况且，tienwah是以8百万美元，收购net asset只有32万新元的公司（reference: usd/sgd = 1.4），要承担很大的goodwill。


anzpac
自越南收购以后，tienwah的下一个收购是anzpac澳洲。
这个收购在2008年10月底完成。tien wah以内部融资+举债的方式，筹集RM 78m，用以收购anzpac 51%股权。

但是我想补充一点（也是我的疑问）：收购anzpac可能是有附带条件的。
如果tienwah不把anzpac吃下来，它将失去马来西亚和越南的部分香烟合约。（在announcement里有隐约提到这个附带条件。）
其实还有一个让我起疑的地方是，tienwah的马来西亚营业额下降很多，不知道是不是因为份额被瓜分走了？
tienwah很喜欢在年尾收购海外公司（比如10月底，12月底），这造成了投资者很难从当期年报中截取资料。

派息率
我相信，tienwah大肆收购海外业务，并不会影响tienwah的派息率。
这是因为tienwah懂得利用融资便利，和利用joint-venture，“杠杆操作”海外业务，把债务“隔绝”在海外。

tienwah通过一家香港公司，举债收购anzpac股权。这是2008年10月的新公司结构。


如果anzpac有钱赚，它就必须把钱往香港输送。以应付香港公司的融资成本。
也就是说，目前anzpac并不能给tienwah带来任何的现金流。


只要旧有的业务能够制造现金流，tienwah的派息率就不会衰退。
但如果以股息的角度作为投资考量，以现在的价格来说，会显得较没有吸引力，这是因为在股息预测不变的情况下，股价已经从1.4上升到了1.8，股息率相对变低了。


如果从净利角度来看，收购anzpac“绝对”可以增加eps。以下是anzpac的历年盈利记录：

从上图表来看，anzpac是家盈利很稳定的公司，扣除特别盈利，每年可以制造约500万澳元的净利（折合马币15m）。如果以近半年（09H1）的成绩来看，17m应该不难达到。
在扣除香港公司的利息以后，它每年还有11.6m的净利。
以51%股权计，是项收购每年能够给tienwah带来RM 5.9m的净利。
虽然， 5.9m 对比 RM87m的收购价 ，显得相当昂贵，但这是“白拿”的，这是因为tienwah似乎没有动用到母公司的资金。


我对这个公司的商业地位抱持非常悲观的态度，原因是，它是在妥协的条件下做生意的，虽然它因收购anzpac保有了10年的延长合约（坦白说，10年对一个投资者来说，也够多了。）

不管怎样，结论是tienwah，已经把英美烟草的包装份额，从马来西亚扩展到了asia-region了，这些地区包括新，马，越南，和整个大洋洲（纽澳，斐济。。。），这也是为什么它的revenue一下增加那么多。
anzpac是一间90%靠烟草包装和印制的公司，也就是说，tienwah受烟草市场的影响比以前大了。
更“幸运”的是，tienwah的旧有业务，没有和anzpac重叠得太过厉害。

马来西亚不是一个卖烟的好地方，这可以从香烟销量看出答案（税务，走私，包装规格的局限）。
现在tien wah的市场已经扩充到海外去了。

至于以上的债务分析，和扩充带来的效益，我不能发表任何意见。

由于我不清楚，到底马来西亚的份额会不会被大股东拿去49%，所以我不知道要怎么评论它。
但，这个市场份额应该是跑不掉的，因此我就当作没一回事。
简而言之，tienwah的净利，受烟草行业影响的程度更深了，受英美烟草（大马）单一客户的影响，从2007年的36%减少到25%。 （但它的主要客户还是英美烟草的各国份额。）


较乐观的估计：如果今年有RM2000万净利，tienwah的eps为34sen，pe为5.6倍。

但是，我还是不认为anzpac能够起到什么激励的作用。我觉得，更大的惊喜应该要来自非烟草服务的成长。
但，我从年报中的讯息得出结论，tienwah是一间非常核心的烟草包装公司。

如果你相信它每年的股息超过18sen，股息率超过了9%，而，你是以股息作为买入点，那还等什么？
问题是，每个人的考量地方都不一样。

在净利有可能上升40%的情况下，tienwah的股价从低点上涨了50%。
但如果对比大市，它是落后的，可能是这个原因，它的上升空间有待确认。
（因为我比较相信，静者恒静。）


【两天后， 10 nov 更新资料：
tienwah 的季报出炉， 这是比预期差的成绩单。
主要盈利来源，来自越南和澳洲。
结论是，tienwah很难再回到2008年的净利水平，如果要评估，应该以2007年作为基准。 】
全年净利预测下修3m，至17m。（forward earning也变化不大）

我比较担心的是，tienwah不停地扩充vietnam asset，买入机器，澳洲那里又不派息，马来西亚的业务倒退，这些因素都会影响tien wah的派息能力。