股票杂谈

hwgb重施故计

2010-11-21T14:28:00.002+08:00

以前分析员推荐买进hwgb，那个时候，hwgb也发售附加股（to selected investor），每股售价RM1，结果股价炒到 RM1.1（可能错，可去查查），我相信那个时候，散户认为董事一定是对hwgb有信心，因此才肯以RM1加股hwgb。

现在hwgb重施故计，发售附加股，每股售价3毛多。

最近hwgb的曝光率极高，他们还说，他们的锡矿开采，能够直接供应给（马溶锡机构, MSC），两年内就可以回本，这真是振奋人心。

小心驶得万年船。

从company的角度看现金流。

2010-10-26T13:05:00.003+08:00

我们常常以consolidated cash flow statement来计算现金流，其实，这是不够全面的。

假设A公司，

持有本地B公司 100%股权，

持有海外C公司 51%股权。

B每年现金流为100万，并且，它把所有盈利回馈给A。
C每年现金流为500万，但因为由于C公司的业务来自海外，债务也相当高，几年来，都没有回馈任何盈利给A。

在这种情况下，A公司每年可以派出的股息，只能是100万。

如果A公司想派多点股息，它必须把C公司的资金，从海外调回，兑换回本国货币（5百万x51%股权）。

而且，海外公司的资金，已经是taxed money，股东拿到股息以后，不能追讨回tax。

（所以，我们的股息，才会有taxed dividend 和 tax exempted dividend两类，taxed dividend是B公司给你的，tax exempted dividend是C公司给你的。）

回到原题。我认为：被锁在子公司里的现金流，都不能称为现金流（必须看情形）。

p/s：关于以上的论点，之前也在tienwah的博文里叙述过。

再举个例子：比如说，DXN的业务一半在本地，一半在菲律宾。

所以DXN常常一起派发两种股息，一种扣税、一种免税。

私有化（收购）的程序和种类。

2010-08-04T07:01:00.008+08:00

私有化，这对散户来说，是噩运，也是幸运，虽然它有利有弊，但不变的是，散户总是站在被动的角色。我发现人们似乎对私有化漠不关心和一知半解，导致很多大股东利用群众害怕的心理捞取利益。

私有化可以分成很两大种类（暂时先命名为A种类和B种类）。
A 种类：
收购公司所有业务和契约。（purchase entire business and undertaking）（selective capital repayment etc）
必须由出席股东大会投票的小股东投票决定，以50%投票率作为通过标准。（没出席就失去投票机会。）

B 种类：献购（offer）公司股票（股权）。
由收购方（通常为大股东），以邮寄方式，分发献购表格给其余股东。
股东收到表格以后，可以决定不填写，不填写就当作拒绝了献议。

通常，“友善”的收购，都是B种类，这是因为B种类的全面私有化门槛较高，它必须经过来自小股东的90%股权同意（交表格），才能达到全面私有化的目的（compulsory acquisition）。

如果一间公司被全面私有化的条件很苛刻，大股东又觊觎公司资产，那么他就必须通过A种类的方法私有化。
由于他没有投票权，因此，他可把自己的股权，先卖给策略伙伴“垫底”，让策略伙伴投赞成票，以提高50%的胜算。

同样的，较为友善的B种类，也可以通过类似“股权持减”的手段，达到全面私有化的目的，但是，这又有点矛盾（何不直接选择A种类？），因此不大可能。

目前，证券委员会（SC），已经检讨A种类的漏洞，决定把门槛调高到75%。但这项措施被商业巨头门普遍反对，因此SC可能面对一些阻力，迟迟不做修改。从反对者的回应，我们可以知道这些人有没有私心了。偷偷的问，你有收集他们的谈话记录吗？我国并不是自由市场，A种类的收购存在很多弊病。

收购名词象限分类和常用名词：
restricted / general 指定/全面
conditional / unconditional 有条件/无条件
mandatory / voluntary (obligatory) 强制性/自愿性

compulsory acquisition
指的是，超过来自小股东的90%股权，愿意接受献议。那么大股东就能以法律约束力，强制私有化。
举例：大股东原本持有60%股权，他向其余40%股权的小股东献购，如果超过36%（40%x90%）的股权接受献购，他才能启动compulsory acquisition。也就是说，大股东必须把股权增加到96%以上。

compulsory acquisition是双方面都能拥有的权利：
大股东有权启动（强制小股东卖）
小股东也有权启动（强制大股东买）

小股东如何面对私有化？
我大概分享自己的概念。

首先，认清是什么类型的收购。
如果是B种类的收购，可以不必太过担心。

如果确认是B种类，那么，你就必须了解，这是强制性收购，还是自愿性收购？是有条件，还是无条件。
所谓的强制性收购（mandatory offer），简单的讲，那就是大股东的股权突然在短时间内增加了几%，抵触了take-over code，导致他必须受到法律约束，启动收购献议。
（由于每个国家的 take-over code内容不一样，也常常修改，因此我必须回答得含混笼统。）

据我所知，马来西亚的take-over code，触犯的标准如下：
任何人（或一个deemed interest），股权突然超过到33%。
or
如果大股东的股权本来介于33%-50%，而他在半年内增持了2%的母股。

先根据常理，分析他是“试探性”触犯的，还是不可避免的“偶然性”触犯。
比如说突然有一批凭单需要转换，大股东突然触犯了强制性收购法令，那么我们就可以推测这是试探性收购。原因很简单，如果他不想启动收购法令，他可以预先申请“豁免”，以省却繁琐的收购程序。
凭单发行，是有“计划性”的，因此他可以申请豁免。企业重组，private placement，和附加股，都是有计划性的动作，因此都可以申请豁免。

当然，试探性的收购，偶尔也会有炒作和换筹码的意图，比如说今年有一间公司（K？M GROUP BERHAD），大股东稍稍向市场透露口风，说他正在探讨高价私有化公司，让股价先涨一轮，之后他才出面反悔，导致高价接手的股东被宰。
（口头式的收购，不可尽信。）
还有一些公司，以低于市价的价格，提出自愿性全面收购，企图扰乱公平市场，这些也是别有意图的。

私有化过程，可以注意的几个事项。
mandatory offer的订价方式：
mandatory offer的订价，是受到take-over code约束的，假设大股东不小心在公开市场上，以很高的价钱增持了股票，那么他就必须以这个最高价，向其他股东献议这个价钱。

不管是B种类和A种类的献议，献购价都可以在献议表格（或投票表格）发出的46天以内提高。
比如说，大股东先在RM1.2献议，等到你在公开市场卖出了股票后，他才把献购价格提高到RM1.4，让你望而兴叹。（如果你是填妥表格接受献议的，就可以享有RM1.4的献购价。）

如果是有条件的献购，必须做好收购不被接受的可能。
所以说，在公开市场卖出股票有好处和坏处，填写献议表格也有好处和坏处。

公开市场卖的好处/坏处：方便快速直接 / 如果大股东提高收购价，你没有份。
填写献议表格的好处/坏处：如果大股东提高收购价，你可以享有提高后的价格 / 如果有收购是有条件的，献购可能遭到驳回。

indepedent advisor机制的可笑：
私有化一旦正式公布，大股东就必须在短时间内委任indepedent advisor （IA）。
IA能够在“短时间”内准备好意见书吗？
IA能够写出令大股东不满意的报告书吗？
时有所闻，IA是事先准备好了的。

别以为大股东不停增持股票，就是有私有化的动机：
其实，正好相反。

按照私有化的程序，大股东需要先持减股权，让市场上的股票有一个“预留空间”，之后，才可以提高compulsory acquisition的胜算。

假设一名大股东，名正言顺的把股权吃得饱饱，不预留空间，那么他就不会有私有化的打算。他只是认为他的公司值得他增持而已。

在offer period期间，大股东也不能以高于offer price的价格在公开市场买股票，这是为了避免提高offer price。

proxy 制度：
假设你很不幸，需要出席股东大会投票。如果你不便出席，可以委任proxy代你投票，至于程序，你可以打电话询问share registrar。（如果你住西马，投票地点是东马，事态可能会变得更复杂。）
有些机构，是有代人投票的，但是要收费，比如：
http://www.mswg.org.my/home

责任声明：
博主非专业，因此博文仅供参考。读者作出决策前请先咨询专业。
文中提到的数字，可能因政策修改有所变动，也可能随献购方的意愿修改（比如46天是maximum而不是绝对值），一切以官方发布的文告为准。

马来西亚工业生产指数（IPI）

2010-06-25T14:30:00.000+08:00

马来西亚的工业生产指数的成分，分为三大类：
1）矿业指数：比重30.5% ，采矿和石油开采。
2）制造业指数：比重63.5% ，包括wood product , 电子产品，和石化产品
3）发电业指数：6%

由于我还在摸索的阶段，这里就简述，只提制造业。

2）制造业指数（Manufacturing indices = MI）
如前所述，MI 占了 IPI 63.5%的比重。
在制造业指数里，比重最大的是石化产品和电子产品，它们占去了2/3的制造业指数。

结语：
掌握了工业生产指数，你就可以了解当前各个行业的景气。
举个例子：掌握电子产品的指数和出口数据，就能了解电子业的趋势。
坏处：统计局的资料需等两个月才公布，可能来不及让你做出决策。

资料来源：
department of statistics malaysia

“坏账指标”（银行）

2010-01-17T01:28:00.001+08:00

坏账指标包括了net Non-performing Loan rate (net NPL rate),loan loss coverage （llc），provision。

通常npl rate越低越好，llc最好是100%（越高越好）。

npl rate越低就越好吗？
这个不一定。
来举个例子：
A先生为人很讲信用，虽然被判穷籍，但他卖命工作，势必要把债务还清。
B先生为人不讲信用，虽然家财万贯，但常常赊账，债主必须常去追债。

假设A先生欠的债务已经超过了6个月，虽然这是npl，但，债主不会把这笔坏账(provision)注销，因为债主对A先生还债能力有信心。
假设B先生欠的债务已经超过了1个星期，虽然这还不是npl，但，债主就迫不及待的把它视为坏账。

如果我们把这两个例子看成是银行的帐目，那么两者的profit都会是一样的，但例子B 的npl rate和loan loss coverage (llc)会比较好看。可是例子A可以在往后回收债务，提高profit。谁优谁劣，是不能凭几个指标看出来的。
如果llc 超过100%，那就是银行早早就把npl视为坏账的意思了，也就是说，在还没有超过npl的期限，就“迫不及待”的拨备坏账。

如果你服务的客户是属于B这一类的，那么你的llc就可能超过100%。
如果你服务的客户是属于B这一类的，那么你的npl rate必会是0%，因为逾期的债务一早就被视为坏账了。
所以npl rate低“未必”是好事，可是，安全系数就越高。（但这对一些服务高风险对象的信贷业务来说，长期不是好事，比如某一族群的失信趋势，或某个年龄层的失信趋势。）

根据公式，npl rate = （npl - specific allowance） / （loan - specific allowance) 。
specific allowance 越大， npl rate则越低，如果specific allowance是接近npl，那么npl rate即为0。

至于llc，则不受specific allowance影响。

解读大众银行的llc 。
大众银行的llc，超过了170%，这不是正常的。
国家银行规定，银行必须对loan提供至少1.5%的general allowance，因此，大众银行在npl小于1.5%的情况下，被迫把general allowance提高到1.5%。也因此，大众银行的llc 超过了170%。
这个例子是例外的，特别交代。
这些指标，并没有谁优谁劣。你今年charge多了，只是把今年的profit移到下一年而已。

有错请纠正。

附加参考
provision和loan的比较图 (RM 100,000,000)(亿)

如果没弄错，银行在6个月没收到钱或利息，系统就会归类这些为npl。
根据国家银行提供的【BNM/GP3 Guidelines】，里面提到，一般情况下“generally”是6个月。
特别说明一下，6个月的期限是BNM定的minimum requirement，很多银行并没有遵照它，通常他们以3个月计算。

假设银行不去对npl 进行拨备(allowance/provision)，那么llc就会少过100%。

因为pbbank的npl rate低于1.5%，可是国家银行规定 general provision/loan 不能小于1.5%。
所以pbbank 的 llc 超过了170%。

根据我上图的计算，19.2/1938.2 等于1.5%（不会误差很多），所以我相信这是大众银行设定的最低要求，我没有一季一季的去找，如果各位能找到general provision/total loan < 1.5% 的银行例子，可以来纠正我。
hlbank的general provision/loan是1.47%。
pbbank 在 general allowance requirement里有提到，它的ratio降到1.5%以下，是因为海外的贷款不受bnm的规定影响。pbbank 在 general allowance requirement里有提到，它的ratio降到1.5%以下，是因为海外的贷款不受bnm的规定影响。相信hlbank的general allowance小于1.5%，原因也是如此。

个人做个小小总结，(net)npl rate越小不表示越好，只能说他们采取的方式越安全而已。
我觉得gross npl也是不错的指标，但是这个数据是你必须下载报告才能算出来的。
我们可以从中知道，在100块钱的贷款里面，有多少%是超过6个月的，有多少%recover，有多少write off。

net npl rate = （gross npl - specific allowance） / （gross loan - specific allowance)
llc = (specific + general allowance) / ( gross npl )

举个例子，AEONCR。
AEONCR常年都会面对一些客户违约，假设每100块的贷款里，有RM5是顾客违约的。
在这个例子里， gross npl = RM5 ， gross npl rate = 5%

AEONCR根据以前的违约记录，计算出，RM5里面，只有RM1可以收回，另外RM4收不回。
所以根据“常例”，AEONCR 对 RM4，作出allowance。在财报里面，net profit就会少掉RM4。
剩下的RM1，才是net npl。
在这个例子里， net npl = RM1 ， net npl rate = RM1/ RM100 = 1%。（这是我们常看到的数据）

我们常忽略的是gross npl 和每年被written off的数据。
如果以后，因为人们的购物习性改变，违约率升高，其实net npl rate是看不出东西的，因为他一直在接近0的数据变动。

银行的allowance稍微不一样，它分成specific 和 general。
已经确定的坏账叫specific ，还没确定的叫general。
general通常是，把一个百分比的贷款分割出来的拨备。

在BIMB的例子中， llc 和 net npl rate都有很漂亮的进步。
npl rate 4.9036% 7.8246% （进步）
loan loss coverage 80.81% 75.84% （进步）
但这个结论只能说，他们的财报很prudent。
不能忽略的是，它的allowance 相当高，gross npl也很高，这是因为这是几年前囤积下来的，先不去追究原因在哪里。
只要把超过7年的npl，和一些无望收回的npl，从财报中written off，你的gross npl就可以美化了。

截至这里，我又看到了bnm对npl的一些解释：
1. 债务逾期6个月为npl。
2. 以3个月，6个月，一年，“到期后一次还清” 的分期付款，付款逾期3个月以上，为npl。
3. 如果客户的贷款有“抵押”给银行（例如屋契，车契），债务逾期超过一年，为npl。

我只能text search搜索bnm提供的【08_GP3_npl_class.pdf】，没法子一一看完。

以上只是一个小part而已，个人认为，贷款成长和cost-to-income会更加重要一些。

（请另外打开）

上图表示的是国内银行的总gross npl 和 net npl的走势图。
gross npl最高达到680亿，当时，它占了总贷款的16%。

随后的减少我相信原因是为了符合国际标准，银行不得不高额的allowance。
但是，提高allowance并不能把gross npl变不见，它只可以降低net npl。
所以他们把不良贷款written off。
近年，banker会将不良资产卖给Cagamas，但数额不庞大。

这些数据，在评估银行放贷品质时，应该更为重要：
classification of npl/pl
recovery of npl （年久的npl回收）
written off of npl
如果银行每年制造出很多的坏帐和gross npl，即使它的各项“指标”良好，也不能视为银行房贷品质的良好。

假设说银行A的违约率是1%，银行B每年都有3%的违约率。
但我们也不能认为，银行B的做法是错的，因为原因可能是，他们需要积极的放贷，达到成长。

以下是举例：

两家银行在第一年的条件都一样。

在第二年里，
银行A的贷款成长为10%，银行B的贷款成长为15%。
银行A的违约率为1%，银行B的违约率为3%。

以下是他们的第二年财务报表：

A的贷款成长增加了10%(从100增加到110)，他的allowance也因此增加了RM0.1。
B的贷款成长增加了15%(从100增加到115)，他的allowance也因此增加了RM0.45。

银行B通过了贷款成长，弥补了拨备率。但总体而言，还是A的表现较佳。

muiind-LA ,muiind-LB

2010-01-03T05:40:00.000+08:00

这几天muiind下跌了不少(24sen->21sen)，我相信原因是因为muiind-LA的1st conversion period来临有关。

在还没有了解上一句话以前，你可以先看这篇旧闻（来源：佳礼/nanyang.com）：
凭单专栏: 马联工业可转换债券作价猛挫价位诱人 2008/01/07 14:16:17
温世麟硕士
在过去几个星期，马联工业（MUIInd，3891，主板贸服股）的两项可转换债券，受到投资者抛售而股价猛挫。
这些向来没有什么交易的债券，相信是受到有部分持有人急着套现而不计成本卖出。由于股市情绪欠佳再加上很多人对这些债券认识不深，这些证券已经下跌到一个非常吸引人的水平。
马联工业这两项债券(MUIIND-LA及MUIIND-LB)，是该公司在2004年为了解决集团公司内的欠款而发行。当时，马联工业是发出上述债券来解决该公司欠马联产业以及泛马控股的债务。
这两项债券为期8年，要到2012年12月才届满。这两项债券都没有定期利息。但是若持有至届满，债券持有人能够在债券发行后的第6至第8年获得每年5巴仙的利息。
马联工业可选择在第6年一次过发行相等于3年利息的额外债券，来缴付这些利息或每年付取年利5巴仙的利息。
由于债券面值是1令吉，面值5巴仙利息是每年5仙。该两项债券在届满时自动以一对一转换成为母股。
由于MUIIND-LB目前的价钱只有20仙左右，它以少过6折交易。MUIIND-LA及MUIIND-LB的分别是前者在债券第五周年结束后有机会转换成母股，但是转换后就没有利息收入。
如果投资者打算持有到届满，上述两项债券的条例可说是一样。
由于马联大股东丹斯里拿督邱继炳，愿意以每股30仙承包泛马工业给予其股东认购马联工业股票，这意味马联工业在大股东眼中的价值不只30仙(马联工业每股资产是超过40仙) 。
以少过20仙买入马联工业可转换债券，就是代表投资者比大股东愿意买入的价位低3成以上。
当然在这价位的债券供应不多，不然的话相信大股东早已经吃下来。
当然，债券持有人若持至届满也可获得总值15仙的利息(通过现金或额外债券)。如果减去利息收入，投资者通过这个管道买进马联工业的成本或许只有5仙。

LA 有两个转换期限，分别是1st conversion period 和 2nd conversion period， LB 只有一个（2nd conversion period）。
如果你在1st conversion period 结束后(1 July 2010)，持有LA或LB，那么，你可以得到每年5sen cash 的利息，当然，这根本不可能。

director相信会以muiind-LC，作为三年的利息赔偿。
也就是说，如果你有1000股的LA或LB，你可以在1 July 2010得到131股的LC。
它并不是1000股配150股（5sen x 3），而是，1000股配131股（接近7.6配1），这是因为有discount的。
（请注意，LC的分配比率是自己估计的）

LB，LC，都可以在2nd conversion period，申请转换成muiind。
你也可以等到届满（27 dec 2012），它们会自动变成母股。

可能大家认为目前muiind的Net Assets Per Share（NAV）有35sen，因此没有风险，但你可能忽略了Loan share转换后稀释的NAV。
如果LA，LB，LC全数转换，它的NAV是24sen（6.8亿/28亿，我不想做太详尽的计算）。这并不是温世磷当时所讲的“超过40仙”。

但目前还有一个投机的机会，那就是买了LA 以后马上转为muiind（填表格RM10，佣金自己掂量）。
（eg: 19.5sen LA 换成 21sen的 muiind）。
就是因为这个原因，muiind的股价已经慢慢贴近了LA，这让投机难度增加。

如果你本来就不想转换，那么建议你持有LB，因为LB只要18sen就可以买到，半年后你可以得到一定数量的LC，LB/LC可以在2nd conversion period转换成muiind。

如果你“投机失败”，可能后果就是“长期投资”了。最坏打算是，在届满后，公司被pn17。

你应该用不同角度看，因为你有很多option执行它，你必须有很多各方面的考量。
这一帖其实是劝你不要沾这间公司的，投机自负。

astro

2009-12-12T03:59:00.000+08:00

astro的解码器从十年前的RM1500下降到RM200多，7年前从亏损的EBIDTA 上升到现在的 700m EBIDTA，随着用户不断上升，成长不是问题。

或许我们认为科技公司不需要很多ppe asset，但astro的ppe asset高达19亿，如果用ebitda计算，就不合理了，因为ebitda不能用在capex庞大的公司。

印尼的问题虽然已经不在了，但astro还有印度（20% 的Sun Direct TV）和中东，这些资本支出有5亿，万一又亏完？
我们可以看到这些投资在09年首9个月亏损加剧。

由此可见，astro应该学maxis，genting malaysia，把不相关的业务分拆出去，只让大马业务挂牌交易，别让投资者涉足“高风险”的国外业务。

年报的chairman statement，讲得好像他们没有错，自诩投资者要对他们的专业有信心等等，看到这些我不太高兴，虽然官有官腔合乎情理。

shoot完之后，我并不反对目前价格吸引，要不是我对后市心有余悸，我应该会偷偷买一些。

1）每个新订户订购astro，astro就必须替客户承担RM704的安装费。
2）订户的平均月费约为RM82，年费则为RM984。
3 and 4）每年的订户增长率为14%，revenue（tv only）增长率为14.8%。

（注：表格中的09年指的是“09年jan”，为了口语化，我当作08年财政年来看； “09年首9个月”指的是09年1月到10月这段期间。）

在每RM704的安装费(CAC)里，成本比例为：
器材的成本：62%
marketing and distribution cost: 38%

器材的成本约为RM436，这个数据有下降的趋势，不像过去，顾客已经接受了便宜的start-up cost，目前astro津贴器材的比例超过90%以上。
至于新订户要不要给deposit呢？我因为没问人，所以不清楚，好像有的配套需要先给RM199购买decoder的。不过据我所知，当你解约的时候，astro是不会回收器材的。

用户以14%的速度增加，ebitda理应更快速增长，但它只有16.5%。
另外，客户流失率约为10%，但，新订户的数量超过这个数字。
astro每年都要花2.7-4.3亿，承担安装费，理论上这笔安装费可以在两年内回本，但我却看不到。意思是说，新订户不断增加，ebitda理应在两年后大幅增加，但，不是很显著。
ebitda增加最显著的一年，应该是2007年，该年，astro承担的安装费最小（也是新订户上升较少，客户流失也较少的一年）。

我们可以把安装费当成是一种投资，然后每年按33%的折旧率扣除。

再按下表的成长预测，得到2010 2011两年的本地销售成绩。

以上的分析，只包括本地的卫星收费服务，它并不包括海外营运，利息成本，版权销售，on-air radio等等。
值得一提的是，ASTRO每年都会购买版权，而这个版权费已经扣在cost of sales里了，因此版权费不必做任何更动。

我觉得EBIDTA不是很好的评估方法，但由于方便，我不得不用它，因此我们可以把depreciation当作CAPEX来处理，每年扣1.2亿，扣除了这项数据可以得到cash flow。

目前ASTRO的覆盖率已经超过了48%（我自己估计的），我们可以看到订户增长很有难度，我也不相信经济会影响订户数量，这是因为经济不好，人们更加会躲在家里，所以12-14%的成长率算是合理了。这些因素，已经包括了一些坚持不订购的人，破解decoder的人。

在海外投资方面，今年astro做了以下收购：
3000万投资印度公司South Asia FM Ltd 特别股，它隶属Sun Network。
3600万认购Sun Direct新股。
【On 5 December 2009, South Asia Entertainment Holdings Limited (“SAEHL”), a wholly-owned subsidiary of ASTRO, subscribed for 6,283,775 additional new ordinary shares of INR10 each in Sun Direct at a total cash consideration of INR500,000,000, representing a subscription price of INR79.57 per subscription share. Subsequent to the above subscription, the holding of SAEHL in Sun Direct remains at 20%.】

勇敢的hlib分析。
hlib做了最坏的打算，他们把印度的总投资，预计在5年内“亏完”。

（这也符合季报中的数据。）

我猜测2011jan的net profit 4-5亿（24.8sen - 31sen）。
假设currency hedging正常化，administrion cost 4亿，折旧1.2亿，海外投资亏损8000万。

09年第三季的成绩之所以这么好，主要是运动项目激励ARPU上升，广告费上升和currency hedging“不正常”导致，如果能够持续，才可正面看待。

（APRU x 用户数 = revenue）

hlfg的cash flow

2009-11-13T16:09:00.001+08:00

hlfg的cash flow，主要来自子公司的股息，严格说来，他是一间控股公司。

2009june financial year, hlbank派出股息，共261m。

hlfg可以收到 63.8% 的股息，共166.5m。（因为hlfg持有63.8%的hlbank）
hlfg再把hlcap，hl insurance的股息，也收进账户。
随后，hlfg把全数的钱派出去，共179m。

hlb和hlfg的dps都是17.3sen左右，但hlfg比hlb股价便宜RM2。

hlfg目前只有几百万的现金，已经是个穷光蛋了。它每天都在等子公司送钱给它。

bkawan也是这样。
但以上两家公司的老板我都不喜欢，哈哈。

【再看看2008年。】

hlbank派出了股息，共 257m。

hlfg可以收到 63.8% 的股息，共164m。（因为hlfg持有63.8%的hlbank）
hlfg再把hlcap，hl insurance的股息，也收进账户。
随后，hlfg把全数的钱派出去，共176.8m。

【补充： hlfg会比hlbank迟3个月派发股息，因此他的股息是第1季和第3季派发的。】

double taxation的谜题

2009-11-12T06:42:00.001+08:00

我国的教育制度，多是继承了英制教育，只注重理论，不注重实践。

书上读到的double taxation，很容易被投资者误解为股息抽税两次。

我们的理解是：如果一间公司赚钱了，最好不要把股息分出来，因为这会被政府征税。
其实这个理论，多少是被巴菲特给影响。但，我们不能用一般理解，理解美国的税制。

举个例子，一间公司的profit before taxation是10000，profit after taxation是7500，公司把7500分派出来，股东能拿到多少的股息？
有人说10000，有人说7500，更有人说5625。

（答案是7500，而，如果你的税率是0，你可以claim back 2500，你总共可以得到10000。因为，你收到的股息receipt，已经写明gross dividend 是10000，net dividend是7500。）

（答案说是5625的人，会以为，gross dividend 是7500，net dividend是5625。）

double taxation的有很多种解释。
1.两国政府同时征税。
2.股息被征税两次，但这种情形比较常发生在外国投资者，或者是信托基金派出的股息，忘记franked tax，或者是，两国没有签订一些合约。）
3.limited company的税务比个人税更高。

也因为以上的原因，很多公司都跑到岸外，香港，新加坡申请控股公司，更精确的说法是，投资控股公司（investment holding company）。

随着single-tier tax的执行，股东以后就不必再到税务局claim back股息了，他们只能拿到7500。

其实在理论上，当股息派出10sen（gross）的时候，股价除息reference price应该是折扣7.5sen，而不是折扣10sen。

国家主权基金=电脑

2009-11-10T11:21:00.000+08:00

长久以来，我一直在想一个问题，那就是国家主权基金的佣金率是多少？国家主权基金要请多少人，操作每天日以亿计的成交量？

答案告诉我，这是国家机密，但如果我们从美国较透明的案例，和我的观察中得知，这些操作都是由电脑完成的。

电脑会预先设定好，在预定时间内“排队”多少lots，买入多少lots，甚至可以自己买自己卖，达到市场热络的局面。

例子：
电脑预设在9.30am排队卖出300lots ，RM15的KLK股票。
电脑预设在9.32am，买入300lots ，RM15的KLK股票。

但如果有一个散户，在9.31am，买入1 lots的klk。
那么，在9.32am，电脑会因为来不及调整，而出现299lots的matching。
之后，你会看到这种现象：
299lots - 1 lots - 299lots - 1lots 。。。。。（这是由于电脑的短暂当机造成的）

TIEN WAH PRESS HOLDINGS “被逼”买下 anzpac？

2009-11-09T14:48:00.000+08:00

2007年的tienwah corporate structure。

tienwah是一家印务公司，2007年以前，它的主要盈利贡献来自香烟盒包装印制（凹版印刷)，香烟盒供应，和香烟滤嘴印制。
它的最大客户为英美烟草（大马），它大约贡献了tien wah 36%的营业额。
由于tienwah的“香烟相关”产品，涵盖了印制，包装，金属箔纸张，分别隶属在100%，51%，30%股权的公司下经营，30% 的Benkert更是一间客户来自全球市场的纸商。因此，很难断定英美烟草贡献了多少净利给tienwah。除此之外，tienwah并不是只做英美烟草（大马）生意，它还供应了香烟相关产品给国外。
基于大部分的烟草生意是来自100%的子公司（GRAVURE DIVISION）经营，因此相信，英美烟草贡献给tienwah的净利，不会少过30%。

在非烟草产品方面，服务种类较广，比较值得一提的是specialty printing。

2008年开始，tienwah的新加坡大股东（NEW TOYO INTERNATIONAL HOLDINGS LTD），以8百万美元价格，出让越南香烟盒包装印制公司给tienwah。
这笔收购并没有令股东失望，自2008年到2009年年中，18个月以来，是项收购，贡献了7百万马币的净利（个人估计）。
但说来奇怪，在收购之前，这间越南公司是个微幅亏损的公司。
况且，tienwah是以8百万美元，收购net asset只有32万新元的公司（reference: usd/sgd = 1.4），要承担很大的goodwill。

anzpac
自越南收购以后，tienwah的下一个收购是anzpac澳洲。
这个收购在2008年10月底完成。tien wah以内部融资+举债的方式，筹集RM 78m，用以收购anzpac 51%股权。

但是我想补充一点（也是我的疑问）：收购anzpac可能是有附带条件的。
如果tienwah不把anzpac吃下来，它将失去马来西亚和越南的部分香烟合约。（在announcement里有隐约提到这个附带条件。）
其实还有一个让我起疑的地方是，tienwah的马来西亚营业额下降很多，不知道是不是因为份额被瓜分走了？
tienwah很喜欢在年尾收购海外公司（比如10月底，12月底），这造成了投资者很难从当期年报中截取资料。

派息率
我相信，tienwah大肆收购海外业务，并不会影响tienwah的派息率。
这是因为tienwah懂得利用融资便利，和利用joint-venture，“杠杆操作”海外业务，把债务“隔绝”在海外。

tienwah通过一家香港公司，举债收购anzpac股权。这是2008年10月的新公司结构。

如果anzpac有钱赚，它就必须把钱往香港输送。以应付香港公司的融资成本。
也就是说，目前anzpac并不能给tienwah带来任何的现金流。

只要旧有的业务能够制造现金流，tienwah的派息率就不会衰退。
但如果以股息的角度作为投资考量，以现在的价格来说，会显得较没有吸引力，这是因为在股息预测不变的情况下，股价已经从1.4上升到了1.8，股息率相对变低了。

如果从净利角度来看，收购anzpac“绝对”可以增加eps。以下是anzpac的历年盈利记录：

从上图表来看，anzpac是家盈利很稳定的公司，扣除特别盈利，每年可以制造约500万澳元的净利（折合马币15m）。如果以近半年（09H1）的成绩来看，17m应该不难达到。
在扣除香港公司的利息以后，它每年还有11.6m的净利。
以51%股权计，是项收购每年能够给tienwah带来RM 5.9m的净利。
虽然， 5.9m 对比 RM87m的收购价，显得相当昂贵，但这是“白拿”的，这是因为tienwah似乎没有动用到母公司的资金。

我对这个公司的商业地位抱持非常悲观的态度，原因是，它是在妥协的条件下做生意的，虽然它因收购anzpac保有了10年的延长合约（坦白说，10年对一个投资者来说，也够多了。）

不管怎样，结论是tienwah，已经把英美烟草的包装份额，从马来西亚扩展到了asia-region了，这些地区包括新，马，越南，和整个大洋洲（纽澳，斐济。。。），这也是为什么它的revenue一下增加那么多。
anzpac是一间90%靠烟草包装和印制的公司，也就是说，tienwah受烟草市场的影响比以前大了。
更“幸运”的是，tienwah的旧有业务，没有和anzpac重叠得太过厉害。

马来西亚不是一个卖烟的好地方，这可以从香烟销量看出答案（税务，走私，包装规格的局限）。
现在tien wah的市场已经扩充到海外去了。

至于以上的债务分析，和扩充带来的效益，我不能发表任何意见。

由于我不清楚，到底马来西亚的份额会不会被大股东拿去49%，所以我不知道要怎么评论它。
但，这个市场份额应该是跑不掉的，因此我就当作没一回事。
简而言之，tienwah的净利，受烟草行业影响的程度更深了，受英美烟草（大马）单一客户的影响，从2007年的36%减少到25%。（但它的主要客户还是英美烟草的各国份额。）

较乐观的估计：如果今年有RM2000万净利，tienwah的eps为34sen，pe为5.6倍。

但是，我还是不认为anzpac能够起到什么激励的作用。我觉得，更大的惊喜应该要来自非烟草服务的成长。
但，我从年报中的讯息得出结论，tienwah是一间非常核心的烟草包装公司。

如果你相信它每年的股息超过18sen，股息率超过了9%，而，你是以股息作为买入点，那还等什么？
问题是，每个人的考量地方都不一样。

在净利有可能上升40%的情况下，tienwah的股价从低点上涨了50%。
但如果对比大市，它是落后的，可能是这个原因，它的上升空间有待确认。
（因为我比较相信，静者恒静。）

【两天后， 10 nov 更新资料：
tienwah 的季报出炉，这是比预期差的成绩单。
主要盈利来源，来自越南和澳洲。
结论是，tienwah很难再回到2008年的净利水平，如果要评估，应该以2007年作为基准。】
全年净利预测下修3m，至17m。（forward earning也变化不大）

我比较担心的是，tienwah不停地扩充vietnam asset，买入机器，澳洲那里又不派息，马来西亚的业务倒退，这些因素都会影响tien wah的派息能力。

[公司专区] 3298 Hexza Corporation Berhad

2009-10-13T19:54:00.001+08:00

hexza，主要从事生产alcohol类的产品，这类的产品，包括了ethyl alcohol（俗称的饮用酒精和工业酒精，药用酒精）。目前hexza所生产的酒精，在国内市场占有率为60%。
ethyl alcohol的原料是最低等级的糖：Molasses。
过程是，让糖浆发酵，从中收集液化二氧化碳（汽水原料）和酒精。
相关产品为高粱酒，醋。

hexza的顾客来源不清楚，但它们的网站是这么说的。
CIM’s customers cover a wide range of local and world class multinational pharmaceutical companies, wine and beverage bottlers, paint and consumable products manufacturers and industrial usages. 70% of our products go to the local market and 30% is allocated for exports.

另外一个产品是resin，resin的主要原料来自urea（尿素），melamine（三聚氰胺），methanol 和phenol。
urea/melamine的价格主要是能源成本，尤其是天然气。
phenol可以从煤炭和biomass中提取。
methanol可在植物（sugercane,corn）和煤炭中提取。

-Traditional and low formaldehyde emission urea formaldehyde resins for gluing of plywood to MR plywood standards
-Melamine Urea Formaldehyde (MUF) resin for plywood
-Phenol Formaldehyde Resin for production of exterior and marine plywood
-Low Formaldehyde Emission Urea Formaldehyde Resin for particleboard and MDF board
-Hardener and additives applicable with the resin products

hexza有30年Formaldehyde Resin的制造经验。

http://www.hexza.com.my/

hexza的合理价我不知道，在印象中分析员给他的合理价超过90sen，如果是根据“Net Working Capital 选股法”，思路就清晰的多了。

hexza目前有RM22,000,000的投资（>70%为股票），RM15,000,000的存货，RM32,000,000的receivalble，RM63,800,000的现金（20%为信托基金，不知道什么类型的。）
在liability方面，hexza可以说是没有债务的，算到完也只有RM16,000,000。
hexza的流通量稍为超过2亿股（为了方便计算）。

我会把receivable和存货原原本本的计算进去。

算出来的基本价是？/20000 = 58.4sen
但，股价却是58sen。

当然你可以设定自己喜欢的基本价，40sen都没有问题。

hexza的30/06/2009的全年eps是3.5sen（2008年是11.1sen），如果从本益比下手就显得很昂贵了，这也是自2004年以来，第二差的业绩。
最近4季,hexza的业绩分别是：（为了不受红股因素的影响，不以eps计算）
9/2008： 6,446,000
12/2008：-5,130,000
3/2009： 1,825,000
6/2009： 3,845,000

上述亏损的原因，主要是机器减记和股票投资减记，可能还有一些存货减记。

根据最新的一季成绩来看，估计它可以维持2sen的eps（扣除股票增值和机器的持续减值），估计全年eps是8sen或更高。

cash flow更加没什么问题，operating cash flow是RM16,000,000（全年）。
从单季来看，operating cash flow更健康了，如果没有意外，全年（未来）是RM24,000,000（12sen/share），当然这是乐观的估计。

在最新的一季，股票投资从10,000,000增加到22,000,000，这是应该是有史以来最高额的股票投资，这点相当令人好奇。

剩下的功课是成本，包括白糖成本和石油成本（对盈利的影响）。

本身没有持有，分析只做参考。
最重要的是，“Net Working Capital 选股法”并不是说今天买明天就会起，决定之前先估量自己的心理是否能忍受你看到的现象。

我不知道hexza的酒精/resin业务比例各占多少，查到了才补充上来，这一季hexza突然买进千万股票，不懂用意是什么，蒙查查。

木材业和经济基本上好像没什么关系的，价格涨不多，销量也涨不多，没利好。
糖价也没有预期下跌。

什么是Molasses？
炼糖会经过烘干和离心的过程，颗粒较粗的是molasses，颗粒较细的，是白糖。
molasses含有较多的杂质和矿物质，比较适合拿来制作酒精，所以也没有说哪个较“cheap”。

以下为旧剪报，内容取自investalks。

股海宝藏：管理层作风低调投资者未详加研究喜兹泽仍落后大市 2009/08/04

投资者一向以来都不太愿意选择低价，因为他们担心低价股的基本因素以及管理层素质不佳。不过，在这一专栏中，笔者要向介绍一只优质的股项。
这只股项便是喜兹泽(Hexza，3298，主板工业产品股），它拥有良好的基本因素，包括经验丰富的管理、便宜的估值、雄厚的每股现金、高周息率以及会在2010财政年恢复更稳健的盈利增长。然而，它的股价表现却分别落后富时隆综指5％（3个月）和15％（6个月）。

笔者认为，它的表现落后大市与管理层的低调作风以及投资大众没有“没有详加研究”有关。

随着全球股市以及大马股市自从2009年4月大涨以来，许多股项的股价都已经显著上扬，以及最终可能会陷入调整期。因此，笔者认为那些没有基本因素支持而股价大涨的二、三线股，将随着大市而激烈调整。

诱人的低价股

因此，现在选股应该更著重在管理层以及估值良好公司，因为它们会股市调整时，更具备抗跌的能力。

喜兹泽目前股价的较最新每股账面价值0.91令吉低49％。另外，其1998年至2008年的复合平均增长率为19％、6.5%的强劲净回酬（按：应该是【复合增长率】和【平均增长率】。【平均增长率】比较具参考价值。），再加上拥有每股33仙的净现金，但股价只有47仙，所以它是一只吸引人的低价股。

股息派发率料保持

由于未来的12个月，市场将继续波动不定以及存款率只处在约2％至2.5%水平的情况下，抗跌股应该是投资者的最佳选择。

由于表现改善，使到它的净股息由2005财政年的0.5仙提高至2008财政年的3仙。

尽管2009财政年的盈利预料会逊色，但是根据该公司的年报，该公司董事部有信心，就算没有提高股息派发率，至少也可以保持，因为该公司拥有稳固的资产负债表以有2010财政年展望良好。

在大股东拿督冯荣燊的领导之下，喜兹泽变成一家业务更集中的公司。在这样的情况下，喜兹泽的每股盈利和财务情况已经变得更加的稳固，它由1999年拥有700万令吉的净负债，变成在2009年3月份底拥有6700万令吉的净现金。

此外，这的净股息由2005财政年的0.5仙增加至2008财政年的3仙。它的账面价值/股价也从2005财政年的0.66令吉，增加至2008财政年的0.92令吉。

通过Summit控股私人有限公司，冯荣燊2000年开始累积喜兹泽的股票，当时，他拥有9％股权直至从公开市场累积的股权已经增加至30.5%. 这也明确地显著了喜兹泽的内在价值，因为它拥有庞大现金、稳健盈利、便宜估值、广泛的分销网络、庞大的客户群众、品牌和良好研发能等。

全马最大乙醇酒精生产商

喜兹泽是一家上市了27年的老牌公司，以制造及销售乙醇酒精，液化二氧化碳，高粱酒，天然醋和树脂粘合剂。

乙醇酒精和树脂粘合剂业务对集团盈利做出80%至90％的贡献，其余是由投资控股业务贡献。

目前，喜兹泽是全马最大的乙醇酒精生产商，占有60％的市场份额。它通过控制99.9%股权的化学工业（马）公司，生产符合英国药典（British Pharmacopoeia）标准的乙醇。拥有ISO 9001证书的南洋化工（马）公司也生产液化二氧化碳、天然醋和高粱酒。喜兹泽的产品主要是供应给药品、饮食和工业的用户。

喜兹泽也是东马最大的树脂粘合剂生产商。不过，由于产能过剩，特别是在东马地区，使到它失去谈判价格的能力，这也导致它无法将原料的成本完全转嫁出去。

此外，大型的木材生产公司也兴建本身的树脂粘合剂生产设施，使到这一行业的竞争更加激烈。

凭着喜兹泽稳固的基本因素，再配合有经验和亲力亲为管理层的领导之下，喜兹泽保持良好的成长趋势以及赚钱能力。在1998至2008财政年期间，尽管面对全球经济不佳、竞争激烈以及原料价格飚涨问题的困扰，它的盈利仍然取得19％的复合平均年增长率。

它与大部份的制造业公司一样，面对存货减记以及原料价格高涨的问题，而导致2009财政年的净利显著下跌，但是它的表现仍然算是可圈可点的。

此外，它在2010财政年的情况将会显著改善，因为全球经济复苏以及原料价格滑跌和它的工厂达到大规模生产的水平，使到它的赚幅改善。

这是还没有1 : 2bonus时的旧闻，当天股价一天就涨了11%，到58.5sen。过半年后上升到85sen。
Friday October 13, 2006
Hexza does well despite challenges BY KEITH HIEW
PETALING JAYA: Malaysia's largest ethanol products manufacturer Hexza Corp Bhd has performed “commendably” despite rising materials costs and intense competition, and should be a target stock for investors, said research outfit SBB Securities.

The research house said due to external uncertainties, the brokerage was inclined to focus on companies with good management and valuations rather than on specific sectors, and singled out Hexza as an example of such a stock.

The company's earnings per share (EPS) of 6.1 sen for the first half ended July 31 alone was equivalent to 77% of the EPS for the year ended Jan 31.

Turnover for the second quarter ended July 31 improved 23.9% to RM41.8mil due to expanded capacity in its chemical division and increasing demand for the company's adhesive resins. Net earnings increased 9% to RM4.8mil.

SBB Securities said the company had performed well in spite of challenges like increasing costs and competition due to rising demand of raw materials such as methanol and molasses from China and high oil prices. Hexza's operating margins, it said, had improved to 11.5% for the year ended Jan 31 from 8.5% in 2005, attributed to higher sales and rising economies of scale.

The research house's senior analyst Ng Jun Sheng told StarBiz yesterday that SBB recommended Hexza in October 2004 when the stock was at 54 sen, but the share has not been active and its price has traded in the range of 42 sen to 64 sen in the past two years.

Ng said: “We believe the underperformance of the stock could be due to the lack of media coverage and promotion by the investment community, the eagerness of the company's management to keep a low profile, a lack of investor focus on small-cap companies and maybe a high free float among shareholders.''

He added that SBB believes the company is “ripe” for a re-rating given the resurgence of interest in small-cap stocks, savvy management, undemanding valuations and anticipation of earnings improvement for the year ending Jan 31, 2007 due to lower raw material costs, efficiency gains and lower effective tax rates due to reinvestment allowance.

SBB Securities expects a higher dividend of 3 sen for the financial year ending Jan 31, 2007 from Hexza on the back of higher earnings and stronger net cash of RM25mil.

Another analyst, meanwhile, said Hexza's existing shareholders were also keen to increase their stakes in the company over the past two years as they themselves also recognise the company's value.

Hexza shares closed 6 sen higher, or 11.5%, to 58.5 sen yesterday.

【2009 nov 3 补充：】

hexza宣布了3.5sen（已修改之数据）的股息（一年一次），股价也升了几分，今天激起了我翻开年报的动力。
因为我没有买，如果没有特别事情，我不会再做功课。（必须强调，这是错误的思想，股价起了你才做功课？）

之前的问题是：
酒精/resin业务比例各占多少？
没有答案。

业务	所属公司	08年税前盈利
饮用酒精（自有品牌）	Hexza-Mather Sdn. Bhd	-113,479
marketing	Norsechem Marketing Sdn. Bhd.	768,284
酒精	Chemical Industries (Malaya)	未知
树脂（西马）	NORSECHEM RESINS	未知
树脂（东马）	80% HEXZACHEM SARAWAK	5,500,000
天然醋	Bio-Acetic Products Sdn. Bhd	20,277
地产	SUMMIT DEVELOPMENT	827,033
	根据已知数据相加	7,002,115
	------------	------------
	2008年，集团税前盈利	27,879,368

年报不曾透露酒精和resin的盈利贡献，除了东马分行，由于是和别人合资的，大概从年报中猜到的。
根据上表，酒精和resin占了近95%的盈利。

另外发现到，公司的成本控制得很好，几乎没有亏损过，因此，可以不必太深入成本。

pohkong 31july 业绩简述

2009-09-30T20:35:00.001+08:00

本季宝光的成绩有进步，但这已不是重点。重点是。
我猜测宝光可能预期到营业额减少，因此逐渐把存货减至最低。可以看到它的存货已从4亿多减少到3.56亿。但好处是降低了gearing，金价上涨使margin 提高了。

今年我国的经济是衰退的，CPI 也是下降的。

简而言之，宝光的资产负债表更加健康了。

食品股lonbisc

2009-09-25T20:48:00.001+08:00

主要的原料成本是棕油和面粉。

去年的三聚氰氨牛奶事件，和原料上涨，对食品业的冲击很大，所以我们可以看到去年的食品股表现都不特出。

lonbisc的董事毕业自新加坡，可能是这个因素，偏重新加坡市场。

产品属性较接近apollo。

比较反感的是，lonbisc是debt gearing最高的食品公司（请纠正），但公司依然习惯性的高价购买关联公司的股票。这是因为DATO’LIEW KUEK HIN同时是lonbisc,layhong,kheesan的主要大股东。
目前lonbisc持有后两者23%（layhong）和33%（kheesan）的股权，平均收购成本是一股RM1。
目前layhong股价是80sen，kheesan是60sen，从它们的股价和盈利表现来看，已经蚀本。

在kheesan股价低迷的情况下，lonbisc有打算增持kheesan，可是，kheesan业务是以卖糖果为主，并不赚钱。
layhong主要是肉鸡和鸡蛋供应业务，还算是能赚钱的。（layhong的每股nta是RM1.8）

这是以家族模式经营的公司，作业比较不透明，如果以peer to peer比较，股价算是合理的。

如果你是从事相关行业的，认为食品业可期，又很熟悉消费趋向，抑或是简单的dividend ， hupseng/ apollo/ aji / HWATAI /REX 都可以逐个看看。至于热门的，就留给分析员。

npl rate怎么来？

2009-09-24T19:13:00.000+08:00

假设贷款公司把RM100块借出去，年利息RM22。
假设公司历年来的坏账记录的回收率是1%。意思是说，只要借方超过3个月不还钱，他们违约率是99%。（连principal都吞掉。）

假设RM100借出去的钱，有RM10是坏账。
根据过去记录，公司预测，有RM9.90是收不回的，只有RM0.10能收回。

npl rate = RM0.1 / RM90 = 千分之一
把npl rate降到0，一点都不难。（npl rate可以说一点都不重要）

更重要的是default rate。

default rate = RM9.9 / RM90 = 11%

藉由数据挖掘，发现真相。

2009-08-28T14:11:00.001+08:00

常听说maybulk的管理层很优良，事实是不是这样呢？
基本上答案是对的，毕竟股息回酬已经证明了。

由于我不是船运行业的高手（低手都未必具备），分析起来简直不能当成分析，就不分析了。
就算算看，这两年半来，maybulk投资的股票能不能赚钱，来证明他们（管理层）是不是想象中的好？

虽然这不能盖棺，一概而论。

quarter	purchase	sales	gain/loss
2007-1	13,439	52,073	2,123
2007-2	193,561	34,352	1,306
2007-3	19,593	177,708	2,680
2007-4	254,587	201,562	-4,741
2008-1	39,422	31,988	543
2008-2	40,180	31811	-672
2008-3	27,526	26,276	-2,750
2008-4	10,187	17,538	-10,161
2009-1	19,443	41,020	3551
2009-2	53,861	43,333	4,055
total	671,799	657,661	-4,066

在上表中可以看到一个事实。
管理层在两年半来，买入了6亿的股票，也卖出了6亿的股票，总回酬是亏损-4百万，这样的成绩是不是比你还差（或者说不比你好）呢？

截至june 2009（2009-2），maybulk的股票投资持仓成本是121,875,000，持仓的市值是145,604,000，这已经是有赚了。
抱持者“还没卖，不算赚钱”的原则，就只能拭目以待。

附注：
maybulk所投资的股票，共拿了300多万的股息，加回去，也是亏。

有关美国数据的一些实际意义

2009-08-06T21:08:00.000+08:00

美国的经济数据，注重的并不是整数，而是变动率。

举个例子：
某数据（eg:耐用品订单etc）在第一季是1000亿。
经济学家预测，第二季的季成长为5%。
但是，第二季的报告出炉，只有1020亿，比预期中来得差。
但是，第一季的数据，同时被修正为970亿。
1020 vs 970 = up 5.15% ， better than expectation。

也就是这样，股市并不会因为“整数”的下跌而下跌，反而会因为“比预期中来的好”，股市上升。

所以说，如果他们要把市场情绪提高，他们可以通过很多adjustment来提高市场情绪。方法是：把上一季的整数调低（修正），并，保守估计未出炉的数据。

这些经济预测是随时更动的，比较著名的预测来自reuters poll。

近期较令人关注的数据是GDP和未出炉的失业率。

许多人引颈长盼未出炉的失业率数据，我觉得已经在预期之中了，因为失业率的预测是9.+%，我相信只要不超过10%，就不会引起恐慌。

【2009 8月9号更新】
周五出炉的7月份失业率为9.4%，比预期中的9.6%来的好。

港股个股回顾，中信泰富0267

2009-07-24T18:56:00.000+08:00

中信泰富在2008年10月底，爆发了一单外汇亏损（澳元大跌导致），外汇亏损总计约为HK159亿。（source:2008年报note5）

股价从31块跌到3.66

但是，如果我们回顾中信泰富过去10年的盈利记录，其实HK159亿不是什么“大不了”的事。

可是，中信泰富称，他们没有办法解决这次的问题，如果他们不reverse掉这些contract，他们每天就要赔很多钱，如果没记错，应该是一天一亿港元，因为其中一个contract是daily delivery的。
2007年，中信泰富的shareholders' equity有432亿港元，即使亏玩了，也不会破产。

中信泰富在停牌了8天以后，中信泰富的控股公司（中信集团），宣布了一系列的重组方案。

中信集团愿意把这些contract的其中大部分买下来，总计为82亿澳元(deliverable amount)的contract，代价为HK98亿，中信泰富以现金+convertible bond的方式付款。

为什么这么好死，愿把烂摊子收下？
因为，这是有好处的。

原因1
HK159亿只是账面上形式（mark-to-market）的亏损，实际上，截止当时，中信泰富只赔了HK17亿，剩余的亏损其实要等到2010年10月才能“亏完”，也就是说，如果澳元一直保持这个水平到2010年10月，中信泰富才会亏HK159亿。

中信泰富替澳元护盘的量，是澳洲矿场的日常运作所需的3倍。貌似合法，实则？

回顾美元兑澳元走势，CITIC Group赚到了，虽然这些contract可能还是亏损的，但他对中信泰富的应收账和新股可以说是值得的了。再加上中信泰富的股价从3.66上升到19，这又是一笔可观的盈利（股价增值就等同于convertible bond增值，因为convertible bond可以马上变成股票）。

（注：上图是usd/aud，倒过来看就是aud/usd）

如前所述，中信泰富的的shareholders' equity有432亿港元。
如果把年度亏损，HK120亿亏损计入，shareholders' equity有312亿港元。
2007年共有22亿流通。
nta HK14.18。

新股的定价
中信泰富以每股8港元的代价，发售14亿新股给中信集团，用以抵偿HK$116亿的资助。
重组后的中信泰富，流通股扩大到了36亿，nta下降到HK8.67。
你可以注意到的是，中信集团认购中信泰富的股票，代价出在nta以下。
更别忘了，中信泰富的eps是2.78港元（100亿/36亿）。
8港元/2.78港元 = 2.87倍pe。

虽然，中信集团的相关人士无权投票，可能也包括中信泰富主席荣智健（也不能投票），但是，当时中信泰富的股价始终不能超过8.3港元，因此这个重组案就被视为理所当然，通过了。

一个看起来是心怀不轨的认股，可以被报道称“倾情救赎”，更被中国人说这是浪费纳税人的钱，其实，这笔认购买得过！
买单的是香港人，不是中国纳税人。

中信泰富所需要护盘的澳元，只需29亿澳元，为什么他们可以签到82亿这么多？

这些合约，是与多间银行签的，所以没有所谓的局内人交易，但也不排除。
可能和A签了79亿，和B,C,D签了一亿，就可以解释为“多间银行”了。

source:【那些出售给中信泰富魔鬼结构性产品的银行也难辞其咎，公司董事总经理范鸿龄较早前表示，导致巨额亏损的投资外汇累计期权，是与多间银行签定，其交易对手包括花旗集团(Citigroup Inc.)、汇丰控股(HSBC Holdings PLC)和法国巴黎银行(BNP Paribas SA)。这些银行视中信泰富为傻钱，向其兜售了风险极大的结构性产品，时至今日，那些尚未平仓的部分仍在产生损失。】

中信泰富把手上的target redemption contract，改成“普通”（plain-vanilla）的外汇contract，又要给多一笔手续费。

PS：这是事后分析和事后结论，只能作为回顾。
综观国内：相信我们的上市公司，也没有很好的掌握好护盘，护盘要护得好，简直难如登天，看看mas和airasia就知道了，有点劳碌命。
不护盘，你的公司就会倒吗？
可能这些人有些私心也说不定，只是我们看不出来。
说话空泛，行为幼稚的政治人物，我们也看不出他们在想什么，这或许是他们的官（商）场哲学。

例子解读accounting for properties

2009-07-09T19:10:00.000+08:00

initial phase。
地产公司决定发展一个地段，销售单位100个，每个单位售价为100,000，预计，地产公司的profit margin会“锁定”在20%。

expected GDV = 100 x 100,000 = 10,000,000
expected GDC = 100 x 80,000 = 8,000,000
expected profit = 100 x 20,000 = 2,000,000

phase 1。
地产公司拨出一块地，和进行规划工作，成本总计是400000。
地皮和规划工作，占了GDC的5%，因此，这个project即可定义为：5% complete。
值得注意的是，400000只是budget，如果发展商用了500000/600000/700000......，是要超支的，结论是亏损。不管成本用了多少，这个project还是会被定义为：5% complete。

没有人order 屋子时，不能有revenue。
unbilled sales是0，因为一个订单都没有。

土地成本设为300000，其余成本设为100000，帐目处理为：
1。land transfer to properties development cost , amount to 300000
2。properties development cost incurred, amount to 100000 （cashflow也会列记）

phase 2。

project如期进行到了25%，很巧的，total cost incurred 刚好在budget，相等于GDC x 25% =2,000,000

有20个单位售出。

只要有订单，就有revenue。

revenue = 25% x 20单位 x 100000 = 500,000
cost = 20单位/100单位 x 2,000,000 = 400,000
profit = 100,000

20单位已卖出，80单位未卖出，是分开来算的，已卖出的部分变成profit and loss，未卖出的部分依旧保留在帐目里。

total cost incurred : 2,000,000
-cost attribute to revenue : - 20% x 2,000,000
properties development cost: 1,600,000

不必去管properties development cost的减少，因为减少的部分已经被revenue（cash or receivable）取出。

phase 3。

project完成了50%，截至目前为止，发展成本共用去了4,500,000，这比budget（4,000,000）多出了500,000，但是，还是有钱赚。

有70个单位售出。

phase 3 的cumulative profit and loss。
cum. revenue = 50% x 70单位 x 100,000 = 3,500,000
cum. cost = 70单位/100单位 x 4,500,000 = 3,150,000
cum. profit = 350,000

减去phase 2 的 profit and loss。
revenue = 500,000
cost = 400,000
profit = 100,000

= current phase 3 的 profit and loss。
revenue = 3,000,000
cost = 2,750,000
profit = 250,000

total cost incurred : 4,500,000
-cost attribute to revenue : - 70% x 4,500,000
properties development cost: 1,350,000

phase 4。

project完成了75%，成本走高，至7,000,000。
有95个单位售出。

phase 4 的cumulative profit and loss。
cum. revenue = 75% x 95单位 x 100,000 = 7,125,000
cum. cost = 95单位/100单位 x 7,000,000 = 6,650,000
cum. profit = 475,000

减去phase 3 的cumulative profit and loss。
cum. revenue = 3,500,000
cum. cost = 3,150,000
cum. profit = 350,000

= current phase 4 profit and loss。
revenue = 3,625,000
cost = 3,500,000
profit = 125,000

total cost incurred : 7,000,000
-cost attribute to revenue : - 95% x 7,000,000
properties development cost: 5% x 7,000,000 = 350,000

final , phase 5

project完成了，成本，至9,000,000。
有95个单位售出。

phase 5 的cumulative profit and loss。
cum. revenue = 95单位 x 100,000 = 9,500,000
cum. cost = 95单位/100单位 x 9,000,000 = 8,550,000
cum. profit = 950,000

减去phase 4 的cumulative profit and loss。
cum. revenue = 7,125,000
cum. cost = 6,650,000
cum. profit = 475,000

= current phase 5 profit and loss。
revenue = 2,375,000
cost = 1,900,000
profit = 475,000

因为project已经完毕，不会再有properties development cost。
5 unit 的completed project，unsold，会留在“completed project”里。

相信如果你已经知道accounting for properties，就不应该再说未经证实的话了，像一些“现在经济低迷，地产财报不乐观”的话。如果被我说中（你是说过这个话的人），我也不是针对你，况且我的话未必是对的，能给予指正，更好。
经济低迷是事实，房屋订购下跌也对，虽然影响了销售，但这未必是坏事，对地产公司的影响程度是不一样的，因为成本下降了，unbilled sales的margin一定会上升。

new order就会有压力了，降价卖出。

你在去年买了房子，有没有可能，今年要求发展商降价给你？

所以，那些有很多unbilled sales的公司应该受惠才对。有谁？不懂，没去看。
应该是那些revenue > properties development expenditure的公司，因为cost已经charge去revenue了。

一般上很抢手的单位都不会有completed project，建好就卖。

我相信有些公司是故意做低行情的，因为properties developer不可能有default payment或是impairment的情况（他们没有跑你路就好了）。

construction developer就比较复杂了，因为付款方式可能涉及到债券问题和单一客户的信用问题。

mas 马航专区

2009-06-21T11:43:00.000+08:00

下为light crude oil的月均价：
2008
January $84.70
February $86.64
March $96.87
April $104.31
May $117.40
June $126.33
July $126.16
August $108.46
September $96.13
October $68.50
November $49.29
December $32.94
2009
January $33.07
February $31.04
March $40.13/$39.88
April $42.45/$42.20

马航的石油期货持仓：
5m08, 15,000,000 barrels，最迟2009dec到期。
8m08, 13,950,000 barrels，最迟2010dec到期。
11m08, 15,400,000 barrels，最迟2011dec到期。
2m09, 17,350,000 barrels，最迟2011dec到期。
6m09, 21,918,984 barrels，最迟2011dec到期。

MAS adopts a competitive fuel hedging policy, whereby it strives to have similar fuel cost with its peer competitors. MAS gradually built its hedging portfolio throughout the year. Due to the unprecedented collapse in fuel prices in late 2008 and early 2009, these contracts are in MTM loss position. These are unrealised losses as the fuel hedging contracts will mature over a 3-year period up to 31 December 2001. The unrealised MTM position will fluctuate based on the movement in the fuel forward curve. As at 31 March 2009, the unrealised fuel MTM loss is RM3,383 million. On a comparable basis, using fuel forward curve as at 29 May 2009, the unrealised fuel MTM loss has reduced by RM1,150 million. The total fuel volume hedged as at 8 June 2009 is 21.9 million barrels for the periods up to 31 December 2011. As of 31 March 2009, MAS has hedged 47% of its fuel requirement at USD103 per barrel for the rest of 2009. The average hedged fuel prices for 2010 and 2011 range from USD90 per barrel to USD100 per barrel.

Due to the unrealised net MTM losses, the Group Equity Holders’ Fund is unfavourably impacted. As at 31 March 2009, on FRS 139 basis, the Group Equity Holders’ Fund technically triggers the criteria under Paragraph 2.1 of PN 17 in relation to shareholders’ equity. A significant portion of the negative equity as at 31 March 2009 (on FRS 139 basis) is due to the unrealised net MTM position (RM3,328 million).

马航的fuel hedging contracts应该是飞机油，为了书写方便，一概以石油期货带过。

上面的summary看得出什么端倪吗？
idris和tony做了什么，我不能评。因为分析hedging对财务的影响是很细微的事，例如马航一年要用多少桶的油？idris在什么时候hedge了多少桶？什么价位？

根据osk的报告，马航在q408和q109的用油成本是1459.00m和713.00m，用油成本虽然少了746.00m，但是石油期货的realised loss 为640m，这证明了马航的对冲策略没有来乱的（以后就不知道）。
也就是说马航的亏损，只能归咎于搭客量和货运量。

这些石油期货都是long的，马航越买越多，airasia反而reverse退出。

马航的net asset已经变成-27sen，股价却没有暴跌，原因不是国企基金和国阵的阴谋，而是市场预知了FRS 139的冲击。FRS 139的意义在于把off balance的项目mark to market总结出来，对马航影响最大的就是hedge accounting。我对FRS 139不了解，不便赘述，但已经有许多guide关于FRS 139的可供下载。

invest_klse的部落格讲了不少，很多发现来自它，http://invest-klse.blogspot.com/

注：我不清楚他们的商品类型，只好通俗（eg:石油期货）带过。
如果没有错，airasia目前还可能是put option seller，如果油价不跌回40，就可以赚钱，看来他赌性难改，为什么这样说？因为我不认为option是很好的护盘工具，个人意见而已。

其实发表这些东西不是要你买航空，而是想替他们清洗一些罪。太多人把idris和tony形容得太窝囊了，虽然他们有错，但只有到“打他一顿”的程度，还没有到“通奸卖国”的程度。虽然知道有不少专业人士知道这些，但却很少机会看到他们的发表，我只有硬着头皮写些东西了。其实只要你看过他们的季报，非专业也是可以明白的。

每个月的11号都很关键

2009-06-12T07:25:00.000+08:00

其实每天都是关键的，但我认为11号（美国时间）比较关键。

每个月的11号，是美国公布零售数据（monthly retail sales）的日期，数据是由u.s. department of commerce定制的，当然我们也可以从U.S. Census Bureau网站中取得数据。

只要数据比预期中来的好，股市就会起，反之亦然。

11号很关键？这是因为，靠近11号的重要经济数据都不多，股市也唯有依靠零售数据来作出反应。

【2009年6月12号点评】
上个月（4月），美国零售数据下跌了 -0.4% （随后修正为 +0.2%），由于此数据比预期（持平）来的差，道琼斯大跌。

这个月（5月），数据上升了0.5%，比预期的0.6%差，但道琼斯起了一些。

【2009年7月12号更新】
由于11号是星期6，美国六月份的零售数据挪后至7月14号（美国时间）公布。月对月的预期是上升0.5%，拭目以待，看看股市作何反应。
我觉得这个预测值有点乐观了，万一公布数据比预期低，Dows还不再跌200点？

其实我也不知道这些日子是怎么订的。

注：wal-mart从2009年4月起，已经不再提供零售数据。

【2009年7月15号点评】
美国六月份的零售数据，月增长为0.6%，这比早前的预测来得高。

但由于5月份的未修正数据（354,660），已被修正为339,932，因此6月份的零售数据“相对”来说增加了。

dows index作出的反应，为 +27.81 (0.33%) ，视为反常。

这些经济数据是很奇怪的，只要6月比5月好，心理作用就好了。

The U.S. Census Bureau announced today that advance estimates of U.S. retail and food services sales for June, adjusted for seasonal variation and holiday and trading-day differences, but not for price changes, were $342.1 billion, an increase of 0.6 percent (±0.5%) from the previous month, but 9.0 percent (±0.7%) below June 2008. Total sales for the April through June 2009 period were down 9.6 percent (±0.5%) from the same period a year ago. The April to May 2009 percent change was unrevised from 0.5 percent (±0.3%).

实际上，0.6%的月上升，是因为5月份的“已修正数据”计算出来的。

浅谈利率

2009-05-17T23:27:00.000+08:00

常听到，日本的利率比欧洲高，欧洲利率比美国高，这是根据什么来比较的？

虽然上述的名称不一样，但答案是一样的，是隔夜利率，更严格来讲，是银行同业拆息率。

美国的隔夜利率名称是federal Funds Rate，是由morc定制的。
欧洲的隔夜利率为Main refinancing operations rate （MRO）。

在欧洲方面，央行定制的利率有三种，一种是无抵押借贷利息(1.25%)，一种是定期存款利息(0.25%)，而最广泛的则是MRO，MRO是有抵押品的利息。
相信collateral已经包括了national bank reserve（存在中央储备的钱），因此MRO是在意义上也能称为银行同业拆息率。
当然MRO和Euribor又是不同的东西，前者是由央行定制的，后者是由欧盟各国committee定制后取得的平均数，Euribor又可分为一个星期到一年的利率。

在外汇期货里，会有一项息差的附加计算，如果持仓“过夜”，就要以息差/360的公式计算盈利/亏损。
例如说买进日元/卖出美元（long jpyusd），持有者每天可得4%/360的利息【已更正】，【假设】假设日元的利息比美元高出4%。

【注】360是参考网民的资料所得，也是公认为最接近公式的数值，正确的计算方式无从考究，因为网络资料太杂了。

【以上言论是基于初学者的知识水平发表的，说错莫怪】

谢国忠居然成了我的股市反向指标

2009-05-11T18:47:00.000+08:00

不了解谢国忠的，第一印象会认为他的话是错不了的，他因“新加坡洗钱电邮”而辞去摩根士丹利职位，声势更是看涨。

他在去年说油价涨到二百美元不是不可能时，油价居然一路下跌至40美元。（当时我没有相信他，却也没有排斥他。）

2008年尾-2009年初，他又说第二波海啸来袭会更猛，结果现在已经涨了这么多。如果我现在抛光股票，再和他一起唱空，可不可以？

至少和他反向的，都抓到了牛。

虽然他是少数“反对救市，反对拯救陷困公司，直指华尔街骗子”的清流，虽然他对美国房地产泡沫的预测有先见之明，但对股市预测却是完全相反的。

ytlcorp的子公司涉嫌逃税

2009-04-26T20:09:00.000+08:00

Batu Tiga Quarry涉嫌逃税

source

F&N 被终止和 coca-cola的装配和分销权，相信是政治因素。

2009-04-22T04:53:00.000+08:00

就在F&N被终止合约的当儿，市场盛传可能接下这个金蛋的会是ppb，canone和kianjoo，ppb听起来有可能。但后两个有什么具备条件？

是有的。

我的观点和市场的观点类似，coca-cola相信会被分拆成两个区块，第一个区块是装瓶区，第二个是分销区。

如果没有意外，装瓶区的合约会被kianjoo拿下，kianjoo的大股东canone也可分一杯羹。
就这样，第一个分析就分析完毕了。（很随便）

如果说kianjoo能把整个coke吞下，是不会被接受的。

说完了装瓶区，就应该说说分销区了，想吃下这个区块的，相信是政治因素造成的，理由是，coke不可能和F&N解约（我没有理由解释这个理由），不然，为什么F&N Coca-Cola (Singapore) Pte Ltd的新加坡coke不被解约？

这个状况就像，honda是怎么被四分五裂的？他同样的，被政治因素拆解成装配和销售。
新加坡的honda的独家（exclusive）分销商没变，coke独家分销商也不会变。

看过了上述分析后，是不是觉得ppb不太可能拿到分销区呢？他可能会被几个人瓜分。

如果想知道F&N的财务影响，kianjoo股价的背后动力，可参考nextrade博主的功课，在他的左上角blog search就可以了。

我相信他们不会眼睁睁看到F&N出现任何的retrenchment and redeployment（裁员，削减，调度），因此，很可能F&N有机会把整个部门解套，到时丰厚的股息不会少。

我没有留意他的股价，往回看，很强韧。

最矛盾的分析应该是来自Ta securities。
Ta securities说，coca-cola一向来很注重品质。
因为kianjoo参与了印尼第一运动饮料"extra joss"(coca cola相关产品）的装瓶合约，因此kianjoo有资格拿下coca-cala装瓶合约。
Ta securities把kianjoo捧高的当儿，是不是也践踏了F&N？F&N的品质不好？

其他

还有一个理由可以说明为什么合约会被终止，和政治无关。
那就是，F&N不把coke相关产品放在第一位置，coke不愿意看到这样的情况。
coke-related soft drink只占了F&N soft drink的35%销售。

我们可以假设，F&N从coke-related product取得的gross profit margin只有8%（或更低，根据management's statement分析来的），F&N-owned soft drink 有11.08%，因此总体的soft drink部门的gross profit margin是10%。

soft drink analysis

brand	revenue	margin	multiplier
coke-related	35%	8%	2.8%
f&n-related	65%	11.08%	7.20%
total soft drink	100%	10%	10%

coke-related 的赚幅，介于 non-coke soft drink 和 non-soft drink之间。

group analysis

segment	revenue	margin	multiplier
soft drink	33%	10%	3.3%
non-soft drink	67%	5.8%	3.9%
total	100%	7.2%	7.2%

为什么F&N要和coke共用工厂装配设施，共用一个路线，coke的gross profit margin是90%++（猜测），为什么他不分多一点给F&N？因此，双方不合之下终止了合约。

可以这么解释：coke是知识型经济，F&N是代工厂，知识型经济->挤压->代工厂利益。因此两方都不满意。

但问题还是要回到原点。为什么F&N要少赚？为什么新加坡的又没事？物价问题？

【add 1 day later。
比较可能拿到contract的有kianjoo，yhs，mamee。
yhs和mamee的风险低很多，即使没拿到，也不会是大跌。但kianjoo就风险大了点。】

美国耐用品订单。

2009-04-12T19:24:00.000+08:00

美国耐用品订单是由U.S. Census Bureau公布的，要一个月才能取得最新数据。

total new shipment
这是当月的装运数据，加上税务和运输费的商品总值。这个数据是附加在订单(total new order)的基础上。

total new order
这是最重要的数据，预示着未来耐用品的订单。

unfilled order
这是还没交货的订单，也可以说是未执行的订单，也很重要。

new order的计算方式是根据unfilled order的变动，加上月order的数据取得的。讲是很复杂，但是看了formula就知道了。

new order = current unfilled order - prior unfilled order + current total order.

4月12点评：
美国2009年2月的新订单打破了六个月的连续下降，“意外”的上升了。
虽然运载的数据是下降的，但新订单增加才是最重要的。

我的理解是，这个新订单的增加，并不能持久。因为商业活动是needs and wants的反映，比如说我家的电视要坏又不坏，我的电脑很旧但还能用，那么我就再忍6个月才更新。

也就是说，6个月或许是人类更换耐用品的忍耐期限，那么之后的定单必将再度下降。

这是个人预测。

博主不会时时更新，也可能时时更新，因为能说的东西都差不多，都是数据。

google search一下durable goods order就可以了。

【Released 8:30 A.M. EDT April 24, 2009
New orders ,March decreased $1.3 billion or 0.8 percent to $161.2 billion.
This was the seventh decrease in the last eight months and followed a 2.1 percent February increase. 】